英搏尔(300681):业绩不及预期,平台化产品交付元年、利润拐点可期-2022年年报＆2023年一季报点评

2022年/2023Q1营收同比+106％/-27％,利润端仍未实现盈利,交付端与业绩均不及市场预期。公司2022年实现营收20.06亿元,同比+106％;实现归母净利润0.25亿元,同比-47％;扣非归母亏损0.29亿元,同比-318％,其中信用减值达1.25亿元(威马、雷丁计提1.01亿),股权支付费用为0.20亿元。2022Q4/2023Q1分别实现营收6.29/2.58亿元,分别同比+21/-27％;实现归母-0.08/-0.13亿元,分别同比-127％/-169％;实现扣非归母-0.29/-0.16亿元,分别同比-199％/-930％。因原材料涨价、减值等影响,利润端不及市场预期。23Q1因燃油车降价、车企客户消化年底库存、特斯拉降价等影响,订单交付不及预期。

   毛利率因价格＆成本、产品结构而带来压力,费用端仍在持续提升,今年起前期投入有望初显曙光。2022年毛利率16.22％,同比-4.50pct;其中新能源车/场地车及其他毛利率分别9.69％/49.03％,同比-1.37pct/-4.20pct。分季度看,2022Q4/2023Q1毛利率分别为22.51％/16.98％,同比+2.30pct/+0.81pct,环比+11.15pct/-5.53pct。22年毛利率下滑主要系:1)价格端:下游车企"内卷"加剧、降本诉求强,同时电驱动公司竞争加剧,通过规模优先、价格策略以提升市占率,定点价格有所让步;2)成本端:原材料永磁体、硅钢、半导体器件价格同比21年处在高位,公司为保交付,高价购买IGBT等材料。3)结构性影响:毛利率相对低的驱动/电源总成产品收入占比提升。展望后续,利润端有望稳步提升至合理水平:1)具备成本和平台化规模优势的"集成芯"供货占比有望提升,替代定制化程度高、规模效应差、价格持续年降的老产品;2)加速IGBT等成本项国产替代进程;3)提升"集成芯"自动化率。2023年4月公司拟发行可转债募集8.17亿元,进一步加码产能(7.17亿用于新能源车动力总成自动化车间建设,其余补流)。

   客户＆产品结构优化(核心看点是今年"集成芯"会放量),在手订单饱满,节奏上23H1交付有压力、22H2有望放量:?分产品来看,1)总成产品收入占比超60％,其中驱动总成出货8.0万台、营收5.6亿元,分别同比+144％/+156％;电源总成出货57.3万台、营收6.7亿元,分别同比+169％/+138％;新技术方面,目前已完成扁线电机/碳化硅电控产线建设。2)单体产品(电机电控)收入同增13％,常规产品外,双电机混动控制器22H2成功交付上汽通用五菱多款混动车型,铸铝转子异步电机配套高端四驱车、成功量产。2023年供货结构往"集成芯"产品切换,平台化设计＆制造有望带来成本端的降低。?分车型来看,新能源车22年实现营收16.0亿,同比+149％,占比提至80％,A级/A+级车型营收占比大幅提升。乘用车方面,来自吉利(主要)、五菱、小鹏等15+客户多款定点车型持续放量,TOP5客户销售额占比64％。"集成芯"也已定点上汽大通、吉利等客户,处于量产爬坡阶段,23H2有望实现放量。商用车方面,为头部企业定制一体化后桥方案、积极开发油冷碳化硅驱动总成,切入重卡、皮卡等领域。场地车及其他营收2.6亿,同比+64％,新增登高车湖南星邦等客户。

   盈利预测与投资评级:因公司业绩＆Q1交付端不及预期,我们下调2023-2025年归母净利润分别为1.31亿元(-0.74)/3.15亿元(-0.40)/5.28亿元,同比分别+432％/+141％/+68％,对应现价PE分别35倍、15倍、9倍。因公司今年起交付顺利情况下,利润有望迎来较大弹性,仍维持"买入"评级。

   风险提示:乘用车相关产品销量不及预期、原材料涨价风险、价格竞争加剧。