杉杉股份(600884):22年业绩符合预期,持续落实聚焦战略

事件:公司公布2022年年报。2022年实现营收217.02亿元,同比增长4.84％;实现归母净利润26.91亿元,同比下降19.42％;实现扣非归母净利润23.29亿元,同比增长23.53％。

   投资要点:业绩符合预期,期间费用率略升。22年公司归母净利润26.91亿元,扣非23.29亿元,其中正极、负极、电解液、偏光片的归母净利贡献分别为5.18、8.13、1.34、13.94亿元。

   22年综合毛利率24％,同比下降1pct,主要由于锂电材料盈利高位回落。期间费用方面,22年期间费用率12.18％,同比+1.41pct;其中股权激励费用0.8亿元左右。公司持续落实聚焦战略,电解液完成股权转让,充电桩、储能、锂盐业务均已完成出售,光伏电站出售已签署相关协议。

   负极保持快速增长,新产能陆续释放:22年负极营收80.58亿元,同比增长94.63％;归母净利润8.13亿元,同比增长54.95％;负极业务毛利率22.13％,同比下滑6.5pct。22年负极销量18.3万吨,同比增长81.1％,我们预计单吨均价在5万元左右,单吨净利约0.6万元。22年上半年石墨化受产能供需错配影响价格显著上升,四季度以来随着产能释放,行业竞争加剧,负极价格面临较大压力;公司通过提升石墨化自给率、改进石墨化工艺、提升原材料开发能力等,缓解成本压力。产能方面,云南安宁基地一期项目计划于2023年第三季度投试产,我们预计公司23年负极出货量有望超25万吨。

   偏光片表现稳定,市占率显著提升:22年偏光片业务营收103.3亿元,归母净利润13.94亿元,毛利率26.71％,净利率约13.5％;全年销量1.27亿平,单平价格81.4元,单平净利约11元。22年公司偏光片全球市占率29％,同比+4pct,排名保持全球第一。产能方面,杉金广州1条新增产线已实现量产并处于产能爬坡阶段,另1条新增产线已实现试生产并处于产线认证阶段,张家港产线已完成厂房建设。在产品层面,除了持续夯实现有大尺寸产品的全球领先优势外,公司也在加强高端中小型偏光片的开发力度,并积极开发OLED等新型产品,构筑全方位的竞争优势。

   投资分析意见:公司22年业绩符合预期,我们预计23年负极业务将继续高增,偏光片业务随下游复苏实现稳步增长。考虑到锂电板块行业竞争加剧,我们下调公司23-24年归母净利润预测为34.6/42.3亿元(原值38.9/48.2亿元),新增25年归母净利润预测为48亿元,对应4月21日收盘价PE为10/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。