帅丰电器(605336):全年经营稳健,四季度盈利回升-2022年报点评

四季度收入承压,盈利企稳回升。公司2022年实现营收9.5亿/-3.2％,归母净利润2.1亿/-13.1％,扣非归母净利润1.9亿/-15.1％。其中Q4收入2.4亿/-18.5％,归母净利润0.6亿/-0.3％,扣非归母净利润0.6亿/-8.9％。公司拟每10股派现金红利6.97元(含税),以当日收盘价计算股息率为4.2％。

   Q4公司受到线下销售及安装受阻的影响,收入出现下滑,盈利端得益于毛利率提升和费用端的优化,利润率止住前三季度的下滑趋势,同比明显提升。

   2022年集成灶销售承压,渗透率提升趋势不变。奥维云网数据显示,2022年我国集成灶零售额同比增长1.2％至259亿,零售量下滑4.5％至290万台。

   受到宏观经济等因素的影响,集成灶销售略承压。但集成灶的渗透率依然在提升,2022年集成灶零售量/(集成灶零售量+油烟机零售量)达到14％,同比+2pct。2023Q1集成灶零售额增长0.5％,环比2022Q4(-8％)积极复苏。

   橱柜收入快速增长,渠道持续优化调整。公司集成灶收入同比下滑4.9％至8.6亿,橱柜收入增长190.0％至0.3亿,其他厨房用品收入下滑14.1％至0.4亿。公司橱柜业务得益于募投项目的推动及渠道开拓,销售规模增长较快。

   分渠道看,公司经销商渠道收入下滑2.0％至8.7亿,电商渠道收入下滑36.3％至0.4亿,线下直销及其他渠道收入增长50.6％至0.3亿。公司主动调整线上经营策略,上架线上线下同款机型,促进线下成交,便于经销商与消费者的选择。公司新增、优化经销商约200家,经销商数量维持在1300家,并改造门店220家,不断提升经销商和门店的质量。同时,公司大力开拓家装、下沉等新兴渠道,合作地方家装企业1000家以上,加速发展新兴营销渠道。

   四季度毛利率回升,利润率止跌反弹。2022H2开始原材料价格大幅回落,公司毛利率开始提升,全年毛利率同比-0.1pct至46.1％,其中集成灶毛利率+0.2pct至48.0％,橱柜毛利率+8.9pct至18.3％,其他厨房用品毛利率+2.8pct至11.5％,预计毛利率下滑与产品结构变化有关。公司全年销售/研发/管理/财务费用率分别+2.2/+0.3/+1.5/-0.9pct,净利率下滑2.6pct至22.6％。2022Q4公司毛利率+1.7pct,销售/研发/管理/财务费用率分别+4.5/-3.0/+0.9/-1.6pct,净利率+4.8pct至26.3％,维持在较高的水平上。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道建设不及预期。

   投资建议:调整盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到线下消费复苏和公司费用投放情况,调整盈利预测,预计2023-2025年归母净利润2.6/3.0/3.4亿(前值为3.0/4.0/-亿),同比+20％/+17％/+12％;

   摊薄EPS=1.39/1.62/1.82元,对应PE=12/10/9x,维持"买入"评级。