云南铜业(000878):资产质量提升,现金流强劲-22年年报

2022年公司归母净利润同比增长业绩增长179％。2022年实现营收1349亿元(+6.2％),归母净利润18.09元(+178.6％),扣非归母净利润18.11亿元(+395％),经营活动产生的现金流量净额60.76亿元(+19.9％)。其中2022Q4单季营收369亿元(+8.2％),归母净利润3.27亿元(-58.3％),扣非归母净利润3.78亿元(+308％)。公司在2022年盈利大增主因铜冶炼利润增厚,以及抓住价格高位及时对自产铜精矿作价。

   计提各项资产减值准备5.91亿元。2022年计提信用减值损失133万元,计提存货跌价准备4.4亿元,计提固定资产减值准备1.5亿元,减少2022年度合并报表利润总额5.91亿元。

   公司盈利增长主要来自铜冶炼和期货保值收益。2022年公司毛利润65.3亿元,同比增加13.6亿元,其中阴极铜版块增加12.8亿元,是主要的盈利增长点;贵金属毛利润同比下降2亿元,硫酸毛利润同比增加1.2亿元。2022年公司并表矿山铜产量从2021年7.57万吨下降到2022年6.26万吨。

   冶炼环节,公司并表阴极铜产量134.9万吨,与2021年几乎持平。不同的精矿加工费口径:2022年上海有色网报的周度铜精矿TC均价为77.6美元/吨,2021年约为46.4美元/吨,铜精矿现货加工费涨幅明显;年度长单加工费增加9美元/吨。粗略测算精矿加工费每增加10美元/吨,冶炼利润增加400元/吨,公司阴极铜年产销量约134万吨,加工费上涨带来的盈利增量就有5.4亿元。

   风险提示:矿山铜产量下降,铜精矿加工费低于预期。

   投资建议:维持"增持"评级。

   我们假设2023-2025年铜现货含税价均为68000元/吨,铜精矿长单TC均为84美元/吨,硫酸价格为300元/吨,黄金价格425元/克,白银价格5200元/千克。由于对铜价、贵金属价格假设上调,以及铜精矿加工费上调,我们上调了公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润21.55/22.10/23.22亿元(原预测值2023-2024年归母净利润分别为12.92/13.36亿元),同比增速19.1/2.6/5.0％;摊薄EPS分别为1.08/1.10/1.16元,当前股价对应PE分别为12.3/12.0/11.5x。公司借助近几年铜行业高景气周期,资产质量得到提升,现金流强劲,今年有望继续受益于铜精矿加工费上行,维持"增持"评级。