金发科技(600143):22年归母净利+20％,迎接新项目增量-2022年年报

22年归母净利19.9亿元,维持金发科技"增持"评级

   公司4月24日发布22年年报,全年营收404亿元,yoy+0.5％,归母净利19.9亿元(扣非后13.4亿元),yoy+20％(扣非后yoy-13％);22Q4营收111亿元,yoy+5％,归母净利7.9亿元,yoy+1234％/qoq+97％。公司同时发布23年一季报,实现营收96.8亿元,yoy+2.4％,归母净利3.0亿元,yoy-29％/qoq-62％。公司拟每10股派现2.3元(含税)。我们预计公司23-25年归母净利19.2/25.8/31.0亿元,结合可比公司23年Wind一致预期平均10xPE,考虑公司新项目成长性及改性塑料领域规模优势显著,给予公司23年14xPE,目标价10.08元,维持"增持"评级。

   改性塑料及新材料业务稳健,成本端承压致毛利率同比下滑

   22年改性塑料销量yoy+1％至176万吨,营收yoy+1％至256亿元,毛利率yoy+1.5pct至21.3％;新材料销量yoy+20％至12.3万吨,营收yoy+9％至29.0亿元,毛利率yoy-15.6pct至18.3％,其中完全生物降解/特种工程塑料销量分别yoy+23.6％/-0.8％至9.9/1.8万吨;绿色石化产品销量yoy-13％至54万吨,营收yoy-5.8％至37.8亿元,毛利率yoy-21.1pct至-13.7％。因丙烷及其他石化原料高价及终端需求偏弱,全年综合毛利率yoy-1.4pct至15.2％(其中Q4毛利率14.0％,yoy+0.4pct/qoq-0.7pct);全年期间费用率yoy+0.1pct至10.4％,非经常性损益6.5亿元。

   23Q1归母净利同比下滑,单季度盈利有所承压

   23Q1改性塑料/新材料/绿色石化销量分别yoy+0.3％/+3.3％/+219％至40.6/3.5/24.2万吨,营收yoy-4％/-24％/+207％至57.0/6.6/16.9亿元,其中22年5月投产的辽宁金发项目逐步贡献增量,但因ABS等价格同比回落及原料丙烷等价格仍处相对高位,Q1综合毛利率yoy-1.8pct/qoq+1.1pct至15.1％;Q1期间费用率yoy-0.7pct至10.5％,非经常性损益约0.4亿元。

   新项目持续推进,未来增量看点丰富

   据百川盈孚,4月21日华东丙烷CFR价格592美元/吨,较1月末高点回落约50％,成本压力渐缓解,同时伴随国内经济复苏,改性塑料等产品需求有望迎来改善。另据年报,新材料板块,1万吨生物基BDO项目稳步推进,已启动年产1.5万吨LCP、0.6

   万吨PPSU/PES等项目建设;绿色石化板块,宁波金发120万吨PTPE及改性新材料一体化项目预计一阶段80万吨/年PP于23年6月中交。23Q1末在建工程130亿元,未来伴随新项目陆续实施,公司未来盈利增长点较多。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。