劲嘉股份(002191):22年业绩有所承压,新型烟草保持高增

事件:劲嘉股份发布2022年报与2023年一季报。2022年公司实现营业收入51.89亿元,同比增长2.40％;归母净利润1.97亿元,同比下降80.65％;扣非后归母净利润3.11亿元,同比下降62.15％。其中,2022Q4当季公司实现营业收入12.47亿元,同比下降12.02％;归母净利润-3.88亿元,同比下降291.28％;扣非后归母净利润-1.95亿元,同比下降274.68％。

   2023Q1公司实现营业收入10.40亿元,同比下降24.54％;归母净利润1.60亿元,同比下降47.47％;扣非后归母净利润1.54亿元,同比下降46.45％。

   22年烟标业务短期承压,新型烟草收入持续高增分产品看,2022年公司烟标/镭射材料及烟膜/彩盒/新型烟草/其他分别实现收入19.49/9.32/11.61/5.54/12.83亿元,同比分别-15.28％/-3.00％/+2.40％/+227.72％/-15.38％。其中,22Q4公司烟标/镭射材料及烟膜/彩盒/新型烟草分别实现收入4.90/1.91/2.51/2.36亿元,同比分别-16.49％/-42.95％/-27.58％/+262.51％。具体来看,1)2022年公司烟标收入有所下滑,主要系老款烟标招标价格持续下降,公司主动优化订单结构,放弃部分亏损、低毛利订单所致。2)2022年公司镭射包装材料收入略有下滑,主要系公司镭射纸/膜主要自用于烟标产品,受烟标业务下滑拖累。3)2022年公司彩盒收入保持稳增态势,主要得益于公司加大力度开拓广阔的消费品包装市场,坚持大客户战略,积极拓展优质客户。其中,精品烟盒收入增长较快,22年同比增长17.96％,酒盒收入同比增长8.29％,3C收入有所下滑,同比下降25.08％。4)公司持续布局新型烟草全产业链,从22Q4起将电子烟供应链及包装加工归入新型烟草板块,新型烟草收入保持高速增长态势。23Q1公司营收短期有所承压,同比下降24.5％至10.40亿元。分业务看,1)23Q1公司烟标业务收入短期承压,主要受烟标改版及订单更替影响。2)23Q1公司彩盒收入同比下降30.9％至2. 10亿元,主要系国内消费动力不足,下游需求尚未恢复所致。3)23Q1公司新型烟草业务持续发力,收入同比增长27.5％至1.20亿元。新型烟草业务方面,公司持续优化新型烟草经营主体的股权关系和管理架构,整合市场资源,以打造全球电子烟专业制造企业,构筑加热不燃烧烟弹知名品牌为目标,进行海内外的综合布局。2022年子公司云普星河已取得烟草专卖生产企业许可证。伴随电子烟相关法规及消费税政策的出台,行业有望加速出清,国内新型烟草行业将进入有序发展阶段,公司于电子烟产业链上、中、下游多点布局,看好公司新型烟草业务未来发展。

   盈利能力短期有所承压,费用管控良好盈利能力方面,公司2022年毛利率为27.75％,同比下降4.45pct;22Q4毛利率为25.13％,同比下降3.56pct。公司22Q4毛利率短期承压,主要系市场竞争加剧,消费端卷烟品类销量结构有所变化,低端卷烟产品销量上升,公司产品结构变化所致。公司23Q1毛利率为30.24％,同比下降3.82pct。期间费用方面,2022年公司期间费用率为13.08％,同比下降0.24pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.74％/7.03％/4.42％/-0.12％,同比分别-0.08/+0.11/-0.28/+0.02pct。其中,管理费用率提升主要系股权激励费用摊销所致。此外,2022年公司投资收益同比下降80.47％至0.60亿元,主要系联营企业投资收益减少。综合影响下,公司2022年净利率为4.47％,同比下降16.36pct;22Q4单季度净利率为-31.40％,同比下降46.54pct;23Q1净利率为15.45％,同比下降7.38pct。

   投资建议:劲嘉股份作为烟标和大包装龙头企业,烟标主业受益烟草消费韧性、彩盒等新业务顺利开拓,伴随监管政策落地,新型烟草业务有望成为公司新的业绩增长点。我们预计劲嘉股份2023-2025年营业收入为59.84、67.23、73.83亿元,同比增长15.32％、12.35％、9.83％;归母净利润为6.10、6.82、7.51亿元,同比增长209.16％、11.80％、10.12％,对应PE为17.9X、16.0X、14.5X,给予23年22xPE,目标价9.12元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:新型烟草政策落地不及预期风险;原材料价格波动风险;产能建设进程延缓风险;行业竞争加剧风险等。