豪能股份(603809):三大新业务快速成长,短期盈利承压-2022年报及2023年一季报点评

事项:

   公司发布2022年报和2023年一季报,对应4Q净利同比+89％、1Q净利同比-47％。

   评论:

   4Q22财务表现平稳。4Q22公司营收4.0亿元、同比+5％、环比+11％,与乘用车、商用车行业销量变化趋势一致。归母净利0.46亿元、同比+89％、环比-5.6％,净利率11.3％、同比+4.3PP、环比-2.5PP,毛利率、费用率环比波动不大,净利率环比下降主要受减值处理等其它因素影响。但要注意公司毛利率从3Q开始较此前下台阶,与差速器业务占比提升(毛利率还在爬坡)、军工业务结算结构变化有关。

   1Q23开始受到转债财务费用影响。营收:3.8亿元、同比-7％、环比-5％,与下游行业销量变化趋势一致。归母净利0.43亿元、同比-47％、环比-5％,净利率11.4％、同比-9.6PP、环比+0.1PP,毛利率、费用率环比波动也不大,但财务费用明显增加,主要源自可转债利息计提。此外,公司本次公告第二笔可转债预案,拟发5.5亿元,主要用于新能源车电机轴项目产能建设。

   新成长线正在快速打开:1.差速器今年有望迎来正式放量:近年来公司发力差速器全产业链布局,包括壳体铸造、机加工,行半齿锻造、热处理以及总成装配。目前已实现大众、东风、吉利、长城等传统车企,以及蔚来、理想、比亚迪、北美电动车等新能源车企项目/合作。差速器业务去年收入1.2亿元,我们预计今年5亿元左右,同时毛利率有望从去年的4％显著提升,改善公司整体业绩表现。2.军工业务产品线全面拓展:公司目前拥有昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司,涵盖航空和航天两大板块,以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2022年昊轶强营收1.9亿元/+40％,净利0.83亿元/+46％,预计今年也将保持快速增长。3.电动化第二业务电机轴产品开始布局:差速器业务之外,公司规划了电机轴项目,以更好把握电动化趋势。空心电机轴我们估计单车价值量在1-200元,第一期规划产能为200万件,公司该业务未来如果发展顺利,估计总体量有望超过同步器等传统业务。

   投资建议:公司今年传统业务将分别受到乘用车负面、商用车正面影响,此外差速器快速上量,军工业务保持健康增长,电机轴也有望逐步有所贡献,综上,我们预计公司营收端保持快速增长,2023-2025年增速分别33％、24％、20％。考虑三项新业务仍在产能投入期,差速器业务盈利性在爬坡阶段,加上今年新增可转债利息计提,我们将公司2023-2024年归母净利预测由3.5亿、4.9亿元调整为2.3亿、2.7亿元,新增2025年预测为4.0亿元,增速7.5％、18％、48％,对应PE为20倍、17倍、11倍。结合公司过往估值、行业整体估值水平,以及公司新业务开拓进一步丰富和提速,给予2023年目标PE区间21-25倍,目标价区间相应调整为10.7-12.7元,调整为"推荐"评级。

   风险提示:新品节奏及销量低于预期,燃油车销量低于预期、材料价格波动等。