嘉曼服饰(301276):23Q1归母净利润增长24％,全渠道发力在即

公司发布2022年报及2023年一季报,业绩整体符合预期。1)22年零售环境扰动较大,业绩暂时承压。22年实现营收11.4亿元,同比下滑5.9％,归母净利润1.7亿元,同比下滑14.8％,扣非净利润1.4亿元,同比下滑21.4％。扣非净利润符合预期,非经常性损益主要包括政府补助及投资收益。22Q4实现营收4.2亿元,同比下滑10.8％,归母净利润0.6亿元,同比下滑24.0％,主要系电商物流中断及线下门店暂时闭店所致。2)23Q1业绩符合预期,3月以来环比改善。23Q1实现营收2.9亿元,同比下滑0.3％,收入略下滑系Q1初及春节期间物流未恢复,线上渠道存在退货,线下则逐步恢复,3月环比明显改善;实现归母净利润0.6亿元,同比增长24.1％,主要受政府补助等非经常性损益的影响,扣非归母净利润0.4亿元,同比下滑2.7％。3)拟派发现金红利0.36元/股(含税)。

   线上渠道占比提升、毛利率持续优化,线下客流恢复提速、门店有望重启增长。分拆渠道来看,2022年线上渠道营收8.0亿元,同比增长1.4％,占比提升至70％,毛利率同比提升0.9pct至59.8％。线下渠道合计收入3.4亿元,其中,线下直营/加盟营收分别为2.2/1.2亿元,同比下滑17.5％/22.7％,营收占比分别为19％/11％,毛利率同比下滑0.9pct/上升0.2pct至63.0％/53.4％。22年直营门店净关店21家至169家,年平效约2.2万元/平,加盟门店净关店28家至386家,年末合计门店数555家。当下服装终端消费逐步恢复,线下客流恢复明显,加盟商信心增强,线下渠道销售表现有望加速恢复。

   毛利率维持高位,22年计提存货跌价、23年有望轻装上阵。2022年综合毛利率同比提升0.5pct至59.7％,主要系产品升级、终端吊牌价提升,23Q1毛利率为61.4％,系Q1电商大促力度低于全年水平。2022年销售/管理费用率分别提升1.5pct/1.0pct至32.8％/7.6％,销售费用增加主要系公司为提高品牌形象、促进线上销售加强了宣传推广力度,管理费用率提升主要受上市费用影响,22年归母净利率同比下滑1.5pct至14.5％。

   22年存货周转天数约325天,同比有所增加,出于谨慎性考虑,全年计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失合计3329万元,计提幅度较大,23年有望轻装上阵。

   嘉曼服饰是国内中高端品牌童装新星,构建金字塔品牌矩阵形成强互补,旗下哈吉斯和暇步士品牌正处于高速成长期,电商占比行业领先,维持"买入"评级。国内童装行业成长性比肩运动,公司作为国内少数中高端童装品牌集团,构建了布局中端、中高端和高端的金字塔型品牌矩阵,接棒推动业绩增长,渠道布局前瞻,把握了电商渠道成长红利。考虑公司渠道扩张规划,维持原23-24年盈利预测,新增25年盈利预测,预计23-25年实现归母净利润2.0/2.6/3.2亿元,对应PE为13/10/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:出生率持续下滑;行业竞争加剧;线上流量红利衰退;品牌授权模式风险。