明新旭腾(605068):短期业绩承压,期待超纤放量和客户优化-2022年报及2023年一季报点评

维持增持评级,目标价下调至29.12元。考虑短期受车市需求压力以及产品结构变化,下调公司2023-2024年业绩,新增2025年预测,预计公司2023-2025年的EPS分别为1.04(-0.41)/1.43(-0.64)/1.79元,参考汽车零部件内饰公司平均估值,给予公司2023年28倍PE,下调目标价至29.12元(原为44.0元),维持增持评级。

   下游需求波动,公司收入、业绩短期承压,1Q23低于预期。公司2022年实现营收8.6亿元,同增4％,归母净利1亿元,同减39％,扣非净利润364万元,同比减少98％。公司1Q23营收1.5亿元,同增10％,归母净利亏损0.06亿元。一季度受车市观望情绪影响,公司下游客户大众、问界等销量波动,收入、业绩短期承压。

   盈利能力短期承压,可转债扰动财务费用。下游需求波动叠加低毛利产品占比增加,公司1Q23盈利能力短期承压,1Q23毛利率21％,同减7pct,环减13.4pct。净利率-3.8％,同减16.4pct,环减17.9pct。

   新发可转债扰动财务费用,1Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4％、9.2％、14.8％、3.1％,同比+1.2pct/+0.4pct/-2.8pct/+5.7pct。

   内饰新材料应用加速,超纤产品前景广阔。公司超纤产品清洁化生产,性能优越,比真皮成本更低,具备替代真皮和普通人工皮革的潜质。公司超纤产品性价比远超同行,中低端汽车内饰材料升级叠加新材料渗透率提升,公司超纤产品前景广阔。

   风险提示:新客户开拓或不及预期;汽车行业景气度不及预期。