永贵电器(300351):轨交业务复苏,新能源汽车业务高增长

近日,永贵电器发布2022年报:报告期,公司实现营收15.1亿元,同比增长31.4％,实现扣非归母净利润约1.46亿元,同比增长33.0％。点评如下:

   轨交业务复苏。2022年公司轨交业务实现营收73,128.67万元,同比增长7.9％。增速较2021年有所提升(2021年为6.9％)。其中轨道交通连接器收入40,914.16万元,较去年同期增长9.64％,占轨交业务比重提升至55.9％。据公司年报,2023年全国预计投产新线3000公里以上,其中高铁2500公里。我们认为,2023年疫情影响将逐步削弱,铁路投资有望复苏。公司作为轨道交通连接器领先供应商,有望受益行业复苏。

   新能源汽车业务高增长。公司车载产品为新能源汽车提供高压、大电流互联系统的整体解决方案,并已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽等主流车企。2022年公司新能源汽车业务实现收入65,772.79万元,同比大幅增长86.61％,实现了在新能源汽车连接器和充电枪业务的快速增长。公司于2012年已经储备汽车高压连接器技术,多年来聚焦于该领域,具备较深的技术积累。据公司年报,公司目前在研发项目还包括储能连接器项目(完成研发,样品试制)、新一代大电流高压连接器(完成研发,样品试制)、泰标交流充电枪项目(开发进行中)、欧标交流/直流充电枪座项目(完成研发)、液冷大功率充电枪项目(部分产品形成量产,新规格产品完成研发)。我们认为,公司在高压连接器领域具备领先技术优势,有望在新的应用领域(储能、快充等)和新市场(出口市场)取得突破。

   车载业务毛利率稳定,期间费用率下降。2022年公司综合毛利率为30.8％,较2021年下降4个百分点,其中轨交业务毛利率从2021年的42.5％降至39.9％。车载与能源信息板块(包括新能源汽车业务和通信业务)毛利率保持稳定,2022年为20.5％,与2021年持平。我们认为,随着轨交行业的复苏,公司轨交业务毛利率有望维持稳中有升。新能源业务则随着销量持续增长,规模效应将不断显现。公司营收的快速增长同样带来期间费用率的下降,2022年公司销售、管理和研发费用率合计为20.8％,明显低于2021年的25.0％。这是营收快速增长带来的费用率规模效应。

   公司盈利预测及投资评级:受益轨道交通行业投资复苏,公司轨交业务有望稳定增长;聚焦新能源汽车高压连接器,公司车载与能源信息业务有望凭借技术、运营效率和优质客户资源获得更多市场份额。我们看好公司中长期发展。我们预计公司2023-2025年净利润分别约为2.08、2.67和3.25亿元,对应EPS分别为0.54、0.69和0.84元。对应PE值分别为25、20和16倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:轨道交通行业投资复苏不及预期,新能源汽车行业发展不及预期,公司连接器等产品推广不及预期。