上海建工(600170):龙头逆境反转,新一年再起征程

2022年经营承压,2023年有望步入正轨。公司公告2022年实现营业收入2860.4亿元,同比增长1.8％,归母净利润13.6亿元,同比下滑64.0％,扣非业绩8.8亿元,同比下滑68.4％。业绩下滑幅度较大主要因:1)去年受不可抗因素影响,公司在上海地区施工进度受阻,部分成本上升幅度较大。2)房地产业务结算毛利率下降,部分项目计提减值损失。3)去年资本市场波动,导致持有金融资产公允价值变动损失较大。预计2023年公司整体经营有望步入正轨,盈利有望显著修复。分季度来看,2022年Q1-Q4营业收入分别为530/462/856/1013亿元,同比变动-16.3％/-35.8％/+16.7％/+39.7％,归母净利润分别为-1.8/-7.8/11.4/11.8亿元,下半年公司经营实现大幅反弹。分业务来看,公司建筑施工/设计咨询/建材工业/房地产开发/城市建设投资分别实现收入2469.9/53.1/134.9/132.9/17.1亿元,同比变动+3.7％/+1.4％/-19％/-4.1％/+31.8％,实现毛利润分别变动-5.3％/+2.9％/+13.9％/-26％/+17.3％。

   盈利能力有所下降,现金流表现较优。公司2022年综合毛利率为9.04％,YoY-0.38个pct,主要因不可抗因素导致施工成本上升及地产结转毛利率下行。期间费用率7.25％,YoY+0.04个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY变动-0.02/-0.05/+0.04/+0.07个pct。金融资产公允价值变动净收益为-8.8亿元(上年同期为+3.9亿元)。资产(含信用)减值损失24.5亿元,同比减少1.5亿元。归母净利率为0.47％,YoY-0.87个pct,主要受毛利率及公允价值变动损益影响。经营性现金流净额为89.6亿元,同比减少14.1亿元,但考虑到去年特殊的经营环境,现金流表现依然十分优秀。

   2023年Q1新签订单平稳开局。公司公告2023年Q1新签订单1008.2亿元,同比增长0.2％,占公司董事会确定的2023年度新签合同目标总额的20.17％。其中建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发分别新签855.1/24.6/77.1/8.3亿元,同比变化+1％/-28.7％/+1.3％/-64.9％。2023年公司一季度新签订单平稳开局,考虑到后续基数影响,Q2公司经营有望加速增长。

   六大新兴业务加快培育,打造未来新增长点。公司加快培育城市更新、生态环境、水利水务、工业化建造、建筑服务业、新基建六大新兴业务。报告期内,在工业建造领域,集团自主研发设计制造了国内首个可居住、可交付使用的3D打印科技试验楼;在新基建领域,公司中标硬X射线加速器设备总集成服务项目,武威钍基熔盐核电实验堆基本建成,徐汇区龙南佳苑公租房分布式光伏电站并网发电。2022年,集团六大新兴业务新签合同额超千亿,在建合同额超3860亿元,有望成为未来新的业务增长点。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31/34/37亿元,同比增长129％/10％/9％,EPS分别为0.35/0.38/0.42元,当前股价对应PE分别为8.1/7.3/6.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产行业恢复不达预期,资产减值风险,新业务拓展不达预期。