山西焦化(600740):主业盈利受损,投资收益为业绩主要增长点-2022年年报及2023年一季报点评

事件:2023年4月24日,公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入120.75亿元,同比增长7.55％7.55％;归母净利润25.82亿元,同比增长104.87％。2023年一季度,公司实现营业收入24.67亿元,同比减少20.85％20.85％;归母净利润7.63亿元,同比减少32.03％。

   中煤华晋贡献可观投资收益。公司持有中煤华晋49股权,其主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤,且为现货销售,具备稳定的、较强的持续盈利能力。2022年煤价上行公司确认中煤华晋的投资收益34.42亿元,较2021年的18.62亿元增加15.80亿元,同比增长84.81。23Q1炼焦煤现货价格有所下降,影响公司投资净收益同比下降8.57至11.36亿元,我们预计23Q2或将再度降低。

   2022年成本抬升明显,焦炭毛利率下滑23Q1售价环比回暖。2022年公司实现焦炭产量为353.78万吨,同比增长2.12焦炭销量354.69万吨,同比增长2.42销售均价2552.36元吨,同比增长1.10％％;吨焦炭成本为2726.51元吨,同比增长13.85焦炭业务毛利率同比下降11.69pct至6.82。23Q1,公司实现焦炭产量74.08万吨,同比下降16.27％％,环比下降15.86％焦炭销量73.11万吨,同比下降17.60％％,环比下降16.94％6.94％;销售均价2492.41元吨,同比下降4.56％％,环比上升8。成本方面,23Q1公司洗精煤采购单价为1973.73元吨,同比增长0.97％％,环比下降1。

   2022年化工品产量整体略有下降23Q1售价环比下滑。2022年,公司加工煤焦油32.17万吨,同比减少1.83％1.83％;加工粗苯11.61万吨,同比增长1.31％生产甲醇27.53万吨,同比增长14.66％14.66％;生产炭黑2.80万吨,主要受环保因素影响同比减少60.28％。23Q1公司主要化工产品售价环比下滑,其中沥青售价同比上涨11.05％％,环比下降17.82工业萘售价同比上涨16.12％％,环比下降0.52％％;甲醇售价同比下降4.06％％,环比下降4.74％％;炭黑售价同比上涨11.15环比下降13.97％％;纯苯售价同比下降10.39％％,环比下降0.04。

   拟现金分红19.85％％,股息率3.66。公司拟每股派发现金红利0.2元(含税),共计派发现金股利5.12亿元,占归属于母公司净利润的19.85以2023年4月24日收盘价计算,股息率3.66％。

   投资建议:据年报公告,2023年公司计划生产干熄焦320万吨,加工焦油34万吨,加工粗苯11.5万吨,生产甲醇26万吨生产炭黑7万吨。我们预计20232025年公司归母净利润为20.4226.7328.67亿元,对应EPS分别为0801.041.12,对应2023年4月24日的PE分别为7/5/5倍。维持谨慎推荐"评级。

   风险提示:宏观经济增速不及预期中煤华晋投资收益不及预期焦炭价格大幅下跌。