明新旭腾(605068):客户结构持续改善,产能提升带动营收增长

2022年业绩符合我们预期,1Q23业绩低于我们预期公司公布2022年报及1Q23季报。2022年公司营收8.56亿元,同比+4.24％;归母净利润1.00亿元,同比-38.63％,符合我们预期。1Q23收入1.49亿元,同比+10.38％,环比-53.66％;归母净利润-0.06亿元,同比-133.26％,环比-112.54％。受主机厂客户去库存影响,1Q23业绩低于我们预期。

   发展趋势4Q22营收创历史新高,客户结构持续改善。乘联会数据显示,4Q22公司核心客户一汽大众销量同比下降14.22％;公司营收逆势同比增长30.56％,主要系新客户拓展及新订单快速上量。新客户:公司已陆续拓展上汽大众、上汽通用、新势力、自主新能源整车厂等新客户车型的座椅及内饰产品。我们认为,公司项目来源得到有效扩充,拉动营收规模增长,同时降低公司客户集中度过高的风险。

   "技术创新年"带动品类扩张,可转债发行助力产能提升。产品:根据2022年报,公司在真皮和水性超纤产品的基础上,通过技术创新开发出了全水性超纤革和全水性合成革等新品类;产能:公司于22年完成"800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目"可转债的发行,目前有序推进项目落地。我们认为,公司有望受益于品类扩张和产能提升,营收及盈利规模有望进一步上移。

   董监高增持及股权回购计划彰显发展信心。增持:公司于2022年3月发布增持公告,截至2023年3月10日董监高已完成增持合计1348600股,占总股本的0.81％;回购:公司于2023年4月发布公告,截至2023年3月31日,公司已完成回购股份3862700股,占总股本的2.32％,回购使用资金1亿元(不含交易费用),回购股份用于减少注册资本。我们认为,增持与回购有助于维护公司价值及股东权益,彰显公司中长期发展的信心。

   盈利预测与估值由于受一季度汽车行业去库存的影响,我们下调2023年净利润10.8％至2.18亿元,首次引入2024年盈利预测3.07亿元。当前股价对应2023/24年16.5/11.7倍市盈率。由于公司水性超纤产品市场拓展顺利,我们维持跑赢行业评级和30.00元目标价,对应2023/24年22.4/15.9倍市盈率,较当前股价有36.1％的上行空间。

   风险汽车行业产销不及预期,公司新业务增长不及预期。