正弦电气(688395):业绩拐点在即,多领域有望迎突破

事件:2022年,公司实现营收3.5亿元,同比下降22％;实现归母净利润0.5亿元,同比下降37.4％;扣非归母净利润0.3亿元,同比下降54.6％。其中四季度公司实现营收0.8亿元,同比下降5.3％;实现归母净利润0.03亿元,同比下降75％。受物流、建筑机械行业周期政策调控、国内外经济形式变化以及原材料成本上涨等因素影响,公司业绩短期承压。

   股权激励彰显发展信心,业绩有望迎高增。2023年4月公司发布股权激励草案,拟向公司董事、高管、核心技术人员等62人(占比15.5％),合计授予限制性股票220万股,占比2.56％,行权价格为13.45元/股。若要达成限制性股票期权100％归属,2023-2025年公司的收入以2022年为基数,增长率分别需不低于25％/50％/75％;或以2022年净利润为基数,增长率分别不低于30％/70％/120％,彰显公司未来发展信心。

   研发投入继续加大,产品加速更新换代。2022年,公司研发费用率为7.5％,同比提升2.6pp;研发人员112人,占比28％,同比增长7.8pp,公司研发投入力度进一步加大,加深产品技术"护城河"。公司在研TW专用施工升降一体化控制器,巩固下游起重行业领先优势;利用变频器电力电子技术同源优势,完善各品类伺服驱动器,加速工控产品一体化布局。此外,公司积极布局新能源领域,利用技术平台优势布局储能PCS,受益下游需求高景气,带动规模快速提升。公司目前产品广泛应用于起重、物流、石化、电线电缆、包装、印刷等行业,由于工控下游应用市场分散,众多行业亟待工业自动化渗透,公司有望利用自身优势,拓展更多细分市场,并有望在其中占据较高市场份额稳固领先优势,进而带动整体规模向上。

   海外市场空间充裕,占比提升驱动盈利恢复。根据数据显示,我国工业自动化市场规模约占全球的1/4,海外具备更大市场空间,本土工控厂商出海战略为中长期规划。2022年,公司海外营收660万元,同比增长45.7％。同时海外具备更高产品毛利率,2022年公司海外毛利率为36.6％,同比增长9.1pp,相比于国内28.6％的毛利率,高出8个百分点。伴随公司在海外逐步实现区域+客户数量的扩张,我们认为公司海外业务有望持续贡献新业绩增量。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为4.8亿元、6.6亿元、8.9亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为67.9％/39.8％/46.1％。公司产品结构完善,一体化解决方案增强客户粘性,"海外+多领域"齐头并进,推动公司业绩向好,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧导致产品价格下降的风险;高性能系列产品占比较低的风险;原材料价格上涨的风险;汇率波动影响海外业务营收的风险。