四维图新(002405):研发投入加大,智芯/智驾高增

23Q1收入增速回升,维持"买入"评级公司披露年报及一季报,22年收入33.47亿元,同增9.4％,归母净利-3.36亿元,同减375.5％,扣非归母净利-3.51亿元,同减683.1％。主要原因是商业车联网行业景气度下行、公司智驾及芯片研发投入增加和股权激励摊销费用增加。23Q1收入7.07亿元,同增13.7％,归母净利-1.03亿元,同减972.3,收入增速有所回升。分部估值:1)芯片业务23E净利1.09亿元,可比公司平均23E35.6xPE(Wind),给予23E35.6xPE;2)其他业务23E收入38.42亿元,可比公司平均23E8.4xPS,给予23E8.4xPS,目标价15.13元,维持"买入"评级。

   业务逐步调整+宏观环境边际改善,智云/智舱业务增速有望逐步回升智云业务22年收入20.60亿元,同增3.1％。其中数据合规服务项目和数据运营服务规模持续上升,高精度地图及人机共驾导航产品在上汽荣威实现量产落地,获得东风乘用车、一汽红旗等企业定点,随着多个重要客户业务落地,人机共驾导航产品应用取得新突破,智云业务有望加速增长;智舱业务22年收入6.19亿元,同比减少8.8％。主要原因是商用车行业环境影响。

   乘用车领域,丰田高端车型智舱实现量产,导航+LBS服务获雷克萨斯定点。

   随公司持续优化业务线及乘用车产品迭代更新,智舱业务或逐步实现增长。

   MCU和SoC持续放量,智芯业务高速增长智芯业务2022年收入5.02亿元,同比增长42.7％。公司在SoC芯片的持续研发投入,保持SoC芯片销量后装市场第一。第一代前装智能座舱芯片持续出货,开拓单液晶仪表、HUD、CMS、后排娱乐屏等新市场。中低端智能舱座芯片、车联网芯片等多个项目实现量产。车规级MCU芯片研发持续突破,多颗32位车规MCU芯片逐步和量产,包括国内首颗功能安全ASILB等级要求的MCU产品、首颗基于纯本土供应链的MCU产品。公司车规级MCU芯片累计出货量超3000万颗,32位车规MCU销量保持国内第一。

   随着车规级芯片逐步放量,智芯业务有望持续高增。

   软硬一体解决方案成功量产,智驾业务收入大幅增长智驾业务2022年收入1.31亿元,同比增长2144.4％。2022年公司智能驾驶软硬一体产品签订量产订单并持续出货,智驾业务迎来飞速发展。在智能驾驶软硬一体解决方案上,公司成功获得国内某头部车厂部分车型L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案定点通知,以及某头部新能源公司L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。公司智驾业务收入具备较为充足的增长动力。

   风险提示:研发成果不及预期,智能驾驶商业化进度低于预期。