立达信(605365):收入短期受去库存影响,高费用投放拖累业绩

4Q22、1Q23业绩符合市场预期公司公布2022及1Q23业绩:2022年收入75.57亿元,同比+17％;归母净利润4.94亿元,同比+64％;扣非后归母净利润5.17亿元,同比+147％。对应4Q22收入15.14亿元,同比-17％;归母净利润1888万元,同比+107％;扣非后归母净利润-925万元。1Q23收入14.81亿元,同比-17％;归母净利润3436万元,同比-64％;扣非后归母净利润361万元,同比-95％。

   2022年度拟派现金红利0.3元/股,对应现金分红率31％。4Q22、1Q23业绩符合市场预期,非经常性损益主要是套保所致。

   海外去库存压力仍在,收入短期承压:1)公司是LED照明外销龙头,2022年外销占主营业务收入比重达89％,其中大部分来自北美地区。2022年照明产品及配件业务实现收入50.5亿元,同比+8％;公司自3Q22起面临海外客户去库存压力,1H22/2H22/1Q23收入同比+41％/-1％/-17％,增速放缓。2)第二成长曲线持续发力。尽管2022年海外需求不佳,但是全年公司IoT产品及配件收入同比+38％达21亿元,对营收的贡献提升至28％,主要由于摄像头、安防套包等产品增势较好。

   财务分析:1)2022年公司毛利率同比+3.3ppt至26.1％,其中照明/IoT业务毛利率同比+3.4/+3.9ppt,主要由人民币贬值和产品提价带动。2)全年公司销售/管理/研发费用率同比+1.3/+0.4/-1.1ppt,主要系4Q22起公司加大对自主品牌的投入,销售职工薪酬、业务推广费同比增加较多,而研发费用率则伴随IoT产品的逐步成熟有所下降。3)2022全年汇兑收益1.96亿元增厚利润。综合影响下,2022年归母净利率同比+1.9ppt至6.5％。4)1Q23公司收入同比下滑,但公司期间费用同比增长较多,导致归母净利率同比-3.0ppt。我们预计后续收入修复有望摊薄费用,带来净利率的改善。

   发展趋势照明主业有望逐季改善:海关总署数据显示,3Q22/4Q22/1Q23中国灯具、照明装置及其零件出口额(美元口径)同比分别-9％/-15％/-2％,1Q23行业出口已有边际改善趋势。我们预计随着海外客户去库存逐步进入尾声,公司作为通用照明外销龙头,主业有望逐季修复。此外,针对海外传统照明产品需求比较疲软,公司正在逐步拓展专业灯具和装饰性家用灯具业务。

   盈利预测与估值由于海外需求的不确定性及公司加大费用投放,我们下调2023/24年净利润20.5％/17.8％至4.49亿元/5.33亿元。当前股价对应2023/24年16.8x/14.1x市盈率。维持跑赢行业评级,由于下调盈利,我们下调目标价12.5％至18.00元,对应2023/24年20.2x/17.0x市盈率,上行空间20.4％。

   风险汇率波动;海外经营风险;原材料价格波动;物联网业务发展不及预期。