沃尔德(688028):一季报如期高增,新业务＆渠道弹性可期

业绩回顾2022年业绩符合我们预期公司公布2022年度及1Q23业绩:2022年实现收入4.14亿元,同比+27.2％;归母净利润0.63亿元,同比+15.4％,并表鑫金泉叠加高精密切削刀具稳步增长,2022年业绩增长符合我们预期。1Q23公司实现收入1.1亿元,同比+56.3％;归母净利润0.1亿元,同比+43.3％,一季度除并表因素外,高精密切削刀具保持稳健增长,综合影响下公司业绩如期高增。

   高精密切削稳健增长,下半年新业务弹性可期。分业务来看,2022年公司超硬刀具/超硬材料/硬质合金刀具分别同比+18.7％/+6.7％/+931.5％至3.2/0.46/0.37亿元,我们预计超硬刀具中钻石刀轮略有下滑,高精密切削刀具小双位数稳健增长,硬质合金刀具实现从0到1(包括并表鑫金泉),超硬材料(包括培育钻石)处于小范围试样放量阶段。一季度以来,培育钻石与硬质合金刀具实现百万元级别收入,公司预计下半年加速放量;高精密切削刀具在风电、新能源汽车领域新品推广顺利,公司预计全年延续20％左右稳健增长。

   2023年净利率或企稳回升。2022年毛利率同比-3.3ppt至45.4％,主要系新业务放量短期影响,2022年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/-3.4/-0.7/+0.5ppt至9.4％/12.9％/8.0％/-0.5％,管理能力优化,我们预计2023年费用率水平或相对稳定。综合影响下,公司2022年净利率同比-1.5ppt至15.2％。我们认为2023年在全年并表背景下(鑫金泉盈利能力更高),叠加新业务不断成熟,净利率或企稳回升。

   发展趋势业务＆渠道持续变革,增量可期。1)新业务:培育钻石与硬质合金刀具业务经过1年积淀,产品种类与渠道日益成熟,我们预计今年有望扭亏为盈;2)新产品:公司针对新能源汽车行业推出旋风铣刀及球笼铣刀,我们预计有望带来增长新动力;

   3)新渠道:公司通过参股刀具整包服务公司,在销售渠道方面与终端客户进一步深入合作。

   盈利预测与估值考虑到研发费用投入潜在增加,我们下调2023/2024年EPS分别4.6％/2.9％至1.09/1.46元,当前股价对应2023/2024年P/E分别26/19x。考虑到近期自动化板块估值中枢调整,我们下调目标价21.6％至36元,距当前涨幅空间27.6％,对应2023/2024年P/E分别33/25x,维持"跑赢行业"评级。

   风险新品推出不及预期,宏观经济复苏不及预期。