浙江医药(600216):业绩符合预期,创新药平台有望陆续取得突破

2022年业绩符合我们预期浙江医药2022年实现营业收入81.16亿元,同比减少11.1％;实现归母净利润5.40亿元,对应每股盈利0.56元,同比减少48.4％,符合我们预期。

   公司业绩同比下滑主要是主导产品维生素A、维生素E销量下滑、维生素A价格大幅下降以及能源、原材料价格上涨导致公司成本上升所致。2022年公司生命营养品业务实现营收38.41亿元,同比下降18.9％;维生素系列产品销量39,959吨,同比下滑25.3％;因产品价格下滑导致毛利率同比下滑8.1ppt至36.5％。医药制造业务实现营收20.16亿元,同比下滑3％;因成本上涨、带量集采等导致毛利率下滑7.0ppt至64.6％。医药商业业务实现营收21.37亿元,同比下滑5％。

   1Q23公司实现营收20.08亿元,同/环比变化-8.1％/+0.8％;实现归母净利润1.14亿元,对应每股盈利0.12元,同/环比变化-56.4％/+106％,符合市场预期。1Q23业绩同比降幅较多,主要是维生素A价格同比大幅下降所致,1Q23毛利率同比下滑4ppt至32.9％。

   发展趋势当前维生素A和E盈利处于底部,静待下游养猪盈利好转。根据iFinD,目前国内维生素A(50万IU/g)市场均价90元/千克,维生素E(50％)市场均价76元/千克,公司认为目前维生素A行业部分企业已经亏损,维生素E虽供需格局较好但受下游需求较弱影响价格处于较低水平。我们认为当前维生素A和E盈利水平或已触底,静待下半年下游养猪盈利好转带来的维生素需求回升。

   创新药平台逐渐进入收获期。ARX788治疗局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究期中分析结果达到期中分析的界值;胃癌II/III期临床在105家中心同时开展,入组病例超150例;ARX305晚期肿瘤I期临床研究有序开展,目前在剂量爬坡阶段此外新的第三个品种也在研发中。2023年1月喷雾干燥制剂平台的第一个产品万古霉素获美国FDA批准,后续达托霉素及另外产品均在准备中。我们认为以万古霉素获FDA批准为始,公司创新药平台或将逐步进入收获期。

   盈利预测与估值我们基本维持公司2023/24年盈利预测6.43/9.95亿元不变,目前公司股价对应2023/24年17.1/11.1倍市盈率。我们维持目标价16元,对应40％的上涨空间和2023/24年24.0/15.5倍市盈率,维持"跑赢行业"评级。

   风险产品价格低于预期,公司创新药认证进度低于预期。