奥飞娱乐(002292):以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈,构筑内容创作企业护城河-首次覆盖报告

以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈。公司以"发展民族动漫文化产业,让快乐与梦想无处不在"为使命,历经三次转型升级,成功打造了以IP为核心,集动漫、玩具、婴童、授权、媒体、影视、游戏等一体的泛娱乐产业链系统,实现了从精品IP打造到全产业链变现的运作模式。

   优化产品结构降本增效,疫情防控调整后整体形势向好。从各项产品收入表现来看,公司婴童用品、玩具销售和影视类产品收入规模较大,2022上半年收入分别达6.36亿元、4.75亿元和1.47亿元,占比分别为47.8％、35.7％和11.0％。从各项产品毛利率来看,影视类产品毛利率最高,2022年上半年为61.2％;玩具销售和婴童用品2022年上半年毛利率分别为34.6％和25.1％。2023年随着疫情防控措施优化调整,政策着力稳投资促消费,消费端和生产端经济活动有望逐步恢复正常。

   ?内容创作推动文化产业发展,IP持续诞生推动文化消费。IP是AI科技革命后内容进入高速发展期的核心竞争力。拥有强IP的公司在2013-2015年传媒行情中有着更强的泛娱乐业务变现红利。IP授权为文化产业的发展搭建了充满活力的桥梁,在国产IP的持续诞生下,新创意、新业态与新投资不断出现,为国内文化消费创造了新的需求与动能。AI+影视,AI+游戏,AI+虚拟形象等细分赛道都需要优质IP的支持。同时,各类多模态大模型的预训练也需要海量、高质量、正版版权的内容加持,AI或将放大内容版权的价值。作为以IP为核心发展内容业务的公司,IP的储备和开发能力是公司的核心竞争力。公司多年来持续打造并积累了众多优质IP资源,构建了覆盖各年龄段的IP矩阵,包括"超级飞侠"、"喜羊羊与灰太狼"、"萌鸡小队"、"巴啦啦小魔仙"、"铠甲勇士"、"贝肯熊"、"巨神战击队"、"爆裂飞车"、"飓风战魂"、"火力少年王"等知名IP。

   2023年基本面有望整体向好,未来关注AI+IP领域发展空间。2023年,公司持续打造各IP新片作品,预计将于2023年内上映《超级飞侠》首部大电影和《贝肯熊3》;玩具业务方面,结合新动画播片,公司将推出相关潮流玩具产品;婴童业务方面,海运费下降叠加babytrend产品提价,婴童用品毛利贡献增加,整体来看较为乐观。2023年4月,奥飞娱乐旗下北京光年无限科技有限公司(图灵机器人)发布首个儿童版ChatGPT产品"智娃","智娃"通过AI大模型TuringMM大幅提升NLP能力,包括儿童知识域问答、上下文对话理解、儿童学习任务、儿童内容AIGC等。公司与"智娃"在儿童IP和内容层面进行对接,有望共同推动AI+IP的产业化落地。未来关注AI+IP结合,如AI+虚拟形象、AI+动画电影制作以及AI+玩具机器人等方面的应用,奥飞娱乐作为国内动漫IP龙头,有望受益于AIGC主题估值提升。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司营业收入有望保持增长,22-24年营业收入分别为26.69/29.70/33.88亿元,同比增长0.9％/11.3％/14.1％,预计公司22-24年归母净利润分别为-1.49/1.39/3.90亿元,同比分别增长64.4％/193.2％/181.3％。根据相对估值,2023年可比公司估值倍数区间为26.88-37.71,考虑到奥飞娱乐业务属性多样、主营业务复苏态势明显、以及公司电影板块弹性较大,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险因素:股票交易异常波动、归母净利润亏损、行业政策变化、市场竞争加剧、IP孵化周期长、动漫影视类业务收入存在较大不确定性等。