阳谷华泰(300121):22Q4受下游需求下滑影响环比回落,新老产品多点布局驱动未来成长

事件:4月24日,公司发布2022年年报,实现营业收入35.17亿元,同比增长30.01％;实现归母净利润5.15亿元,同比增长81.52％。对应毛利率27.67％,同比增长4.83pct;净利率14.65％,同比增长4.15pct。主要系主导产品防焦剂价格提升+汇兑收益增厚全年业绩。2022Q4实现营业收入8.2亿元,同比增长9.65％,环比下降6.28％;实现归母净利润0.77亿元,同比增长103.01％,环比下降48.49％,主要系Q4需求及汇兑损失短期拖累业绩

   主导产品价格提升,汇兑收益增厚利润。受益于主导产品加工助剂、部分高端高性能品种价格提升,2022年高性能橡胶助剂实现营业收入22.84亿元,同比增长24.34％;对应毛利率31.28％,同比增长10.01pct。由于市场供应减少,防焦剂CTP市场价格2021年以来持续上涨,2022年高位企稳,2020年/2021年/2022前三季度防焦剂CTP毛利额占公司综合毛利额的比例分别为23.48％/39.99％/60.57％,支撑公司业绩增长。受益于汇率波动,2022年财务费用为-2584.01万元,实现汇兑收益4190.59万元,相较上年同期财务费用2996.35万元及汇兑损失1086.63万元,显著增厚全年业绩

   新老产品多点布局,产能扩张驱动成长。2022年10月,采用连续法的"年产4万吨不溶性硫磺"项目顺利建成投产,主导产品不溶性硫磺实现规模翻倍,竞争力进一步增强,有助于国产替代及海外出口。公司以壮大橡胶助剂主业为核心,积极在生命大健康用化学品及其他精细化工品方向进行拓展。截至2022年末,公司在建工程包括大健康系列产品项目、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置、6000吨/年促进剂DZ生产装置、电解液添加剂VC项目、年产9万吨橡胶助剂项目、戴瑞克橡胶助剂建设项目及大宗橡胶助剂DBD生产体系构建与产业化项目。2023年戴瑞克1万吨橡胶防焦剂CTP项目、万吨级树脂项目、年产6.5万吨硅烷偶联剂等项目、特硅新材料年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目、华泰新材料年产1.5万吨有机过氧化物有望陆续推进,公司未来成长动能充足

   投资建议:预计公司2022-2024年每股收益分别为1.47、1.84、2.27元,对应当前股价PE分别为6.37、5.08、4.13倍。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商,丰富在建项目有望于2024年集中投放,维持"买入"评级

   风险提示:在建项目进度不及预期;下游需求恢复不及预期;产品价格波动风险。