嘉亨家化(300955):Q1业绩基本符合预期,关注订单回暖趋势

1Q23业绩基本符合我们预期

   嘉亨家化公布1Q23业绩:收入2.15亿元,同比-14.8％;归母净利润544万元,同比-67.5％,基本符合我们预期。

   发展趋势

   1、1Q23收入同比下滑,关注订单回暖趋势。1Q23公司收入同比减少14.8％,我们预计主要系化妆品代工业务有所承压,主因:①由于化妆品新规将于2023年5月1日完成切换,因此部分品牌Q1处于产品更新的过渡期,叠加公司部分客户去库存影响,Q1订单量同比减少;②疫情扰动下,公司新客户和新项目开拓进度有所推迟。展望后续,我们认为随着下游品牌方完成化妆品新规切换的布局,以及公司的新项目陆续进入生产交付阶段,公司订单有望回暖。

   2、毛利率同比稳中有升,费用刚性下净利率承压。1Q23公司毛利率为23.0％,同比提升0.6ppt;期间费用率为20.6％,同比提高6.0ppt,我们认为主要系公司收入同比下降,而员工薪酬、折旧摊销等费用支出较为刚性,导致规模效应减弱。其中,销售费用率/管理费用率同比分别+0.1ppt/+3.6ppt至0.8％/15.0％,主要由于职工薪酬增加;研发费用率为3.4％,同比上升1.4ppt,主要由于研发投入增加;财务费用率为1.4％,同比增加0.7ppt,主要系汇兑损失及银行借款利息支出增加所致。综合影响下,公司1Q23归母净利率为2.5％,同比下降4.1ppt。

   3、产能扩张有望打开成长空间,研发创新助推中长期成长。产能方面,湖州嘉亨化妆品产线已于1H22陆续投产,二期项目建设正有序推进,我们认为随着公司新客户和新项目逐步落地,业绩有望重回增长期。同时,湖州嘉亨工厂智能化生产和数字化管理水平较高,且化妆品代工和塑料包装业务集中生产,有望节约包装和运输等成本,进而助力利润率提升。此外,公司坚持研发创新,在化妆品领域,针对头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等功效型产品配方开展研究;塑料包装业务方面,持续推进环保材料应用研究,并提高模具开发效率,不断强化底层核心竞争力。

   盈利预测与估值

   维持2023/2024年盈利预测。当前股价对应18倍2023年市盈率和9倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价30元,对应25倍2023年市盈率和13倍2024年市盈率,较当前股价有41％的上行空间。

   风险

   产能爬坡进度不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧。