四维图新(002405):2022短期业绩承压,智驾放量可期

业绩回顾

   2022年和1Q23业绩低于我们预期

   公司公布2022年和1Q23业绩:2022年收入33.47亿元,同比+9.37％;归母净利润-3.36亿元,同比由盈转亏。1Q23收入7.07亿元,同比+13.71％;归母净利润-1.03亿元,同比由盈转亏。公司2022年和1Q23业绩低于我们预期,主要系受疫情和市场环境等影响,智舱收入下滑,政企收入递延,参股公司亏损,研发投入较大且股权激励费用大幅抵减利润。

   发展趋势

   收入端,智芯/智驾业绩放量支撑2022年稳定增长,1Q23增速回升。智云/智舱/智芯/智驾收入分别为20.6/6.2/5.0/1.3亿元,同比+3.1/-8.8/+42.7/+2144.4％。1)智云领域,陆续落地一汽红旗、宝马、东风等重要车企客户;2)智舱领域,商用车产品受行业大环境影响大幅下滑;3)智芯领域,车规级MCU/SoC芯片保持细分市场销量第一,且智能座舱芯片已在上汽名爵、广汽等品牌的不同车型上实现量产;4)智驾领域,4Q22比亚迪项目开始量产落地,已由密集拿单期向量产交付期转化。

   利润端,疫情、市场环境等影响致使短期承压,1Q23毛利率边际改善。

   1)毛利端:2022年毛利率49.2％,同比-10.7ppt,主要系业务结构变化、智云/智驾毛利率下滑所致;智云/智舱/智芯/智驾毛利率分别为60.6/15.8/53.8/7.4％,同比-15.0/-2.2/+2.0/-75.4ppt;智驾业务由于量产初期成本先行叠加汽车业利润率下降导致毛利率较低。受益于智云/智芯业务基本面改善,1Q23毛利率51.6％,环比+14.5ppt。2)净利端:2022年公司扣非归母净利率为-10.5％,同比-12.5ppt;1Q23扣非归母净利率为-14.6％,同比-16.5ppt,主要系研发投入增加叠加股权激励费用1.1亿元抵减利润。

   大股东变更进展推进,汽车智能化战略有望加速实施。大股东变更进展推进,具有北京市国资委背景的屹唐新程或将受让公司6.21％股权。我们认为,其聚焦智能汽车等产业投资,有望发挥协同效应。1)智云领域:闭环优势助力客户开拓;数据合规增强客户粘性,延展客户上下游提供全方案。

   2)智驾领域:重点项目持续落地,业务放量及方案升阶持续推进。3)智芯领域:高端芯片进展顺利,应用领域持续开拓,产能压力逐步缓解。

   盈利预测与估值

   我们下调2023年收入/归母净利润预测47.65/3.43亿元至44.49/0.28亿元,引入2024年收入/归母净利润预测58.03/1.94亿元。考虑到2024年公司发展趋于稳态,我们切换至2024年SOTP估值法;由于汽车估值中枢下移,将智云/智驾2023eP/S8x/20x下调至2024e5x/14x,维持目标价15元,较当前股价有27.4％的上行空间。

   风险

   自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。