盛通股份(002599):教育业务业绩承压,运营改善持续推进-年报点评报告

业绩概况:2022年营收同降6.9％至22.4亿元,归母净利润483.5万元。2022年扣非后归母净亏损426万元。其中2022Q4实现营收5.4亿元,同降4.7％,归母净利润373.1万元,同比扭亏为盈,扣非归母净利润89.5万元。

   受外部环境影响,收入表现略有下滑。分板块看,2022年印刷综合业务/教育培训业务分别实现营收18.8亿元/3.6亿元,同比分别-5.5％/-13.8％,印刷业务主要受年内宏观环境变化开工率下降影响,出版物印刷/包装印刷分别实现营收16.1亿元/2.7亿元,同比分别-2.4％/-20.4％;同时教培业务则由于外部因素导致招生、课程交付受阻,公司通过运营管理优化使得收入下滑幅度处于可控范围,其中学员服务/机构服务分别实现营收2.7亿元/9181.4万元,同比分别-10.5％/-22.1％,截止2022年末教育业务合同负债2.23亿元(包含课程培训收款、比赛报名收款、加盟收款、教具教材收款),相较期初有所下降,主要是由于2022年宏观环境变化导致比赛报名收款下降,其余项目中课程培训/教具教材收款保持上涨。

   成本相对刚性,教育业务延续亏损,印刷业务正向盈利。教育培训业务门店租金与教职人员成本相对固定,收入下滑背景下毛利率同降-13.8pct至27.1％,印刷业务开工率下降拖累毛利率水平同降3.5pct至13.4％,公司整体毛利率同降4.3pct至15.6％。费用端,2022年销售/管理/研发费用率分别为5.2％/8.0％/1.8％,同比-0.1/-0.8/+0.05pct,子公司乐博乐博2022年净亏损5253.28万元,其余教育培训业务净亏损3468.7万元,印刷业务正向盈利对公司整体业绩形成一定支撑,预计随教育业务运营逐步恢复后盈利能力有望显著改善。

   教育培训板块提质升级,保持行业领先地位。乐博乐博机器人编程培训业务运营持续改善,报告期内实现产品4.0升级,与业内优秀教育企业展开合作,夯实教研竞争力,截止2022Q3,拥有150家直营门店,在籍学员数量3.6万左右,每家直营店拥有230+名学员,加盟门店数量500多家,处于全国领先地位,目前疫后招生与课程交付已全面恢复,运营稳步改善,其余教培业务亦保持更新迭代,实现编程教育全产业布局。

   顺应科技人才需求大方向,展望少儿编程培训龙头新空间。供给端,2022年12月教育部等十三部门印发《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》,对培训机构收款方式与资金监管等做出严格规定,准入门槛提升监管加严;需求端,双减后学科类培训需求有望向科技教育培训等方向转移,同时党的《二十大报告》将科技人才培养作为中长期重点发展方向,随着ChatGPT的面世人工智能技术进步及其运用有望进一步推升科技人才需求,少儿编程培训需求有望快速增长。

   盈利预测:出版综合服务+科技教育服务双轮发展,旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业,疫后需求快速修复,运营端持续改善。根据公司2022年报,我们对盈利预测进行调整,预计2023-2025年归母净利润分别为1.5/2.0/2.4亿元,同增3066.1％/31.0％/20.7％,对应EPS0.28/0.37/0.45元,现价对应PE22.5/17.2/14.2X,维持"买入"评级。

   风险提示:培训监管政策趋严;市场竞争加剧;加盟商管控风险;业务拓展过程中盈利不达预期。