润达医疗(603108):规模效应显著,LDT龙头行稳致远

事件2023年4月25日公司发布2022年年度业绩,报告期内公司实现营业收入104.94亿元((+18.45％),实现归属上市公司股东净利润4.18亿元((+9.87％),平均每股收益0.72元。其中2022Q4公司实现营收28.6亿元((+28.82％);实现归母净利润1.12亿元((+91％),毛利率27.99％。业绩略超我们预期。2023Q1公司实现营业收入21.78亿元((+0.44％),实现归母净利润81.04百万元((+96.09％)),实现扣非归母净利润72.31百万((+94.56％)。

   事件点评疫情影响检验量2022下半年及23Q1快速恢复,平台规模成本优势显著2022年上半年受疫情影响公司主营院内常规检测服务业务受到一定限制,,22年下半年开始院内就诊秩序逐步恢复,公司业务边际改善。拆分收入结构,2022年公司商业板块实现营业收入100.03亿元((+19.77％),其中集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入26.66亿元((+6.01％),其中下半年实现营业收入14.70亿元((+10.68％);传统代理业务实现营业收入59.85亿元((+9.14％)。2022年公司工业板块实现营业收入4.85亿元((-3.42％),主要系公司相关业务主体位于上海,上半年受客观因素影响导致停工停产。第三方实验室业务2022年实现营业收入13.52亿元((+282.88％),主要系报告期内公司核酸收入带来增量。

   2023Q1公司利润端显著增长,主要系该报告期公司经营现金流回款较好,信用减值损失同比下降显著。

   22全年公司整体毛利率27.99％,同比增长2.84pct;销售费用率9.88％,同比增长0.34pct;管理费用率5.16％,同比增长0.67pct;研发费用率为1.39％,同比增长0.01pct;财务费用率为3.08％,同比减少0.21pct。经营活动产生的现金流量净额为-4.29亿元,主要系第三方实验室业务增量较大,相关业务部分款项未回款,同时医院客户受客观因素影响,回款周期延长,导致公司报告期内经营性现金流净额为负。

   客户结构持续优化,LDT业务已成规模效应公司合作医院客户数量多,存量4000+家,2022年净新增集约化区检中心客户29家,报告期内共420家。公司服务团队实力持续增强,负责为医院客户提供系列增值服务的员工900余名(600+专业工程师技术和信息服务团队,300+驻场服务人员)平台。

   业内主流供应商和产品全覆盖,同时工业板块加速布局公司持续丰富体外诊断产品矩阵,涵盖了近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品。此外报告期内公司全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000正式上市推广,质谱仪开发独有专利技术谱易快液液萃取小柱和谱方达全自动处理系统及创新的临床质谱仪进一步巩固了在国产产品领先的市场地位。

   投资建议:维持"买入"评级润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴,通过多年深耕IVD供应链服务及实验室综合服务,具备系统化自主产品开发能力系统化的IT开发服务能力、完备的工程师服务团队体系,持续获得客户的认可。公司未来会以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础,赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化的方向升级,帮助医院客户进一步降本增效,从而构建润达的纵深护城河。我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力,预计2023～2025年公司将实现营业收入123.42/146.84/172.73亿元人民币,同比+17.6％/19.0％/17.6％;实现归母净利润5.04/6.16/7.45亿元人民币,同比+20.6％/22.2％/20.9％;对应P/E15/12/10x。

   风险提示集约化模式推广不及预期;工业条线推广不及预期;模块整合不及预期;合资公司经营不及预期风险。