桂林三金(002275):23Q1业绩超预期,"营销创新+技术创新"双轮驱动

事件:公司发布2022年报和2023年一季报,公司2022年实现营收19.60亿元(yoy+13％),实现归母净利润3.3亿元(yoy-4％),扣非归母净利润2.22亿元(yoy-15％)。2023Q1实现营收7.16亿元(yoy+39％),实现归母净利润1.69亿元(yoy+41％),扣非归母净利润1.64亿元(yoy+43％)。

   点评:

   1、短期因素致2022年利润增速不及营收,23Q1业绩超预期2022年公司实现营收19.60亿元(yoy+13％),归母净利润为3.3亿元(yoy-4％),扣非归母净利润为2.22亿元(yoy-15％)。扣非净利润端表现弱于收入端的原因是:2022年营业成本增速快于营业收入(2022年营业成本增长17％,而营收仅增长13％),致使毛利率同比下降3.34个百分点(达70.98％)。一方面原材料价格提升带来成本提升,另一方面系由于上海CDMO业务投入成本较大所致,且CDMO尚处于起步阶段,同时2022年CDMO产能未充分利用,导致固定成本较高。

   2023Q1实现营收7.16亿元(yoy+39％),实现归母净利润1.69亿元(yoy+41％),扣非归母净利润1.64亿元(yoy+43％)。收入端显著提升一方面得益于西瓜霜系列品种需求提升,另一方面系公司加大销售力度与营销推广。

   2、"营销创新+技术创新"两手抓,内生增长驱动力强劲

   在营销创新方面,公司积极优化价值营销改革,同时针对年轻群体形成的新兴市场,持续推进品牌年轻化战略,比如2022年西瓜霜与第五人格IP达成深度合作,在《中国新说唱》等节目中开展产品推广;三金片与腾讯NBA开展专项合作推广;616泌尿健康日专项品牌持续推进传播。在技术创新方面,公司围绕三金片与西瓜霜系列两大主导产品和部分二线产品开展创新升级,同时2022年公司的三金片、桂林西瓜霜含片、眩晕宁片、脑脉泰胶囊、蛤蚧定喘胶囊等22个产品被认定为第一批广西民族药。2022年共计完成4项新药立项,完成科技厅2个项目的验收,经典名方项目均已完成第一阶段的研究。

   3.宝船生物控股权或易主,23年白帆生物有望实现盈亏平衡

   公司持续推进"以中药制药为核心,以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼,相关产业为辅"的一体两翼发展战略。2022年底宝船生物在研项目共计11个,其中7项临床试验进行中,2022年新获3个IND批件,其中BC007抗体注射液为首个中美双报的新药项目,标志着宝船生物创新药打开海外市场。此外,公司拟以现金及全资孙公司宝船生物全部股权支付的方式成为上海赛金的第一大股东并相对控股,后续公司或将控股上海赛金。白帆生物目前产能达12000L,且其按照美国、欧盟和中国三地标准建设,我们认为白帆生物工厂以高标准建设,后续随着订单量的提升,2023年白帆生物有望实现盈亏平衡。

   盈利预测:我们预测公司2023-2025年收入分别达到23.23亿元、26.51亿元、30.28亿元,对应同比增长19％、14％、14％;归母净利润分别为4.75亿元、5.61亿元、6.6亿元,同比增长分别为44％、18％、18％。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为23倍、20倍、17倍。维持公司"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:产品终端市场竞争加剧、集采降价超预期、生物药资产整合不及预期、渠道销售不及预期。