南玻A(000012):硅料贡献显著盈利增量,浮法及电子玻璃承压-2022年报及2023年一季报点评

维持"增持"评级。公司22年实现收入151.99亿元,同比+归母净利20.37亿元,同比+23Q1实现收入40.71亿元,同比+46.13％,归母净利3.96亿元,同比+年报符合预期,一季报超出预期。考虑到硅料已经在降价通道上维持202325年eps074084095元,维持目标价880元。

   浮法玻璃承压明显,加工片占比较高对冲部分原片盈利下行。2022年公司玻璃板块实现收入101亿元,同比9.40％9.40％,其中浮法收入同比22％。盈利方面,浮法玻璃净利润下滑76％76％,我们测算公司22年浮法单箱净利约在810元。工程玻璃净利同比增长408％408％,原片降价为工程玻璃腾出盈利空间,高端加工环节有效对冲了浮法盈利下行。

   硅料贡献显著利润增量。2022年公司太阳能板块收入38.89亿元,同比增长257％257％,实现净利润9.74亿元,硅料成为2022年全年利润中贡献最大的部分。22Q4以来伴随硅料新增产能逐步释放,硅料价格进入下行通道,由于宜昌万吨硅料产能成本较高,因此公司硅料的持续盈利能力仍要看公司青海新建5万吨线达产后的成本水平。

   光伏玻璃持续投产,电子玻璃仍承压。22年底,公司共拥有6条光伏压延产线,年产约200万吨,产能跻身行业第三。电子玻璃板块实现收入16.43亿元,同比14％14％,实现净利润1.70亿元,同比28％消费电子市场承压,公司在高铝部分KK8产品迭代进度有所放缓。

   风险提示:原燃料价格大幅上行,注射剂一致性评价推进低预期。