海优新材(688680):Q1盈利恢复,23年出货有望高增

胶膜销量保持高增,维持"买入"评级海优新材发布年报,2022年实现营收53.07亿元(yoy+70.90％),归母净利5009万元(yoy-80.14％),扣非净利2840万元(yoy-88.34％)。其中Q4实现营收11.74亿元(yoy+6.45％,qoq-10.90％),归母净利-8328万元(yoy-163.22％,qoq-11.51％),业绩亏损主要原因是公司囤货高价位胶膜粒子后,粒子价格下跌带来原材料库存减值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为7.56、10.28、12.59元,可比公司23年Wind一致预期PE均值为19.88倍,考虑公司胶膜销量有望保持高增长,给予公司23年21.50倍PE,目标价162.54元,维持"买入"评级。

   胶膜销量高增,毛利率有望继续回暖2022年全年公司胶膜出货4.3万平方米,同比增长76.88％;实现收入52.58亿元,同比增长72.28％;胶膜业务毛利率为7.43％,同比减少7.49pct,主要系公司在前期EVA粒子价格大涨时囤货后,EVA粒子价格大幅下跌后导致原材料库存减值,22H2受影响较大,22Q3/Q4均处于亏损状态。待前期库存消化后,公司毛利率有望恢复,从公司23Q1业绩看已有盈利修复信号:23Q1归母净利润0.23亿元,环比较22Q4亏损0.83亿元大幅提升;

   23Q1公司销售毛利率6.26％,环比Q4提升3.31pct。

   硅料降价刺激下游需求,23年胶膜出货量有望保持高增展望2023年,随着硅料价格下跌,光伏下游需求有望得到释放。同时,随着公司新增产能陆续释放,公司出货量有望逐步抬升。2022年公司胶膜全年产量已有4.4亿平米,随着公司募投项目、境外投资项目达产,公司预计2025年胶膜年产能有望超10亿平方米。新品方面,公司持续跟进TOPCon组件用POE胶膜产品研发,其中单层POE胶膜已在核心客户批量供货,共挤EXP胶膜测试进展顺利,新品研发+产能扩张保障公司出货份额,下游需求景气情况下公司23年胶膜出货有望保持高增长。

   风险提示:终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。