辉隆股份(002556):农资主业发展稳健,精细化工全产业链打通

事件概述公司发布2022年报,告期内公司实现营业收入182.49亿元,同比-4.36％,实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,同比+0.88％。公司拟以实施2022年度利润分配股权登记日当的可参与本数量为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。公司发布2023年第一季度报告,期内公司实现营业收入43.25亿元,同比+2.04％,实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,同比-24.87％。

   分析判断:2022年营业收入有所降低,归母净利略增2022年公司实现营业收入182.49亿元,同比-4.36％。分产品来看,(1)农资产品方面:2022年实现营业收入133.81亿元,同比增长11.44％,其占营业收入的比重为73.32％,2022年农资产品毛利率为6.97％,比2021年减少0.24pct;(2)化工产品方面:2022年实现营业收入18.02亿元,同比减少56.71％,其占营业收入的比重为9.87％;(3)精细化工产品方面:2022年实现营业收入15.98亿元,同比增加10.63％,其占营业收入的比重为8.75％,2022年精细化工产品的毛利率为20.08％,比2021年减少7.84pct。2022年精细化工共销售产品11.83万吨。2022年公司实现归属于上市股东的净利润为5.10亿元,同比+0.88％。2023年第一季度公司实现营业收入43.25亿元,同比+2.04％,实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,同比-24.87％。

   不惧内外复杂形势,农资主业发展稳健2022年,农资行业的整体行业情况表现为三个特点:(1)2023年中央要文件强调全面推进乡村振兴重点工作,加快农业村现代化,释放建设强国信号资行作为产链上的重要一环面临全新机遇与挑战;(2)化肥农药减量化行动深入推进,农资行业面临洗牌3)内外因素叠加,农资行情起伏,具体表现为尿素整体行情呈"N"型过山车走势,磷肥市场一波三折钾大起落。公司是安徽省供销合作社联控股企业,主要从事化肥、工和农药产品的内外贸分销务自牌复合及精细生与售。2022年,面对复杂的行情况和严峻的市场考验,公司各经营单元稳健,公司农资产品业务实现营收入133.81亿元,同比增长11.44％,毛利率略降0.24pct。据公司投资者关系活动记录,自主品牌复合肥年产能155万吨,碳酸一铵年产能20万吨,全年化肥销售总量超过400万吨。农资产品是业链的重要一环,公司是中国农资流通行业第一家上市公司、供销社"新网工程"示范企,我们认为目前其产品务发展稳健,未来将持续贡献收入和利润。

   多个重点项目建成投产,精细化工全产业链打通公司全资子海华科技集团3000吨L-薄荷醇、1万吨间甲酚、1.5万吨BHT扩产等重点项目建成投,延伸业链提升价值。海华科技是国内精细化工分领域知名企业,拥有先进的染料中间体、医药及农等精细化工产品的合成技术和稳定生能力,形、低耗节环保安全艺水平国内领先。随着项目投产,公司打通了"间甲酚——百里香酚——薄荷醇"全产业链,甲酚系列品打破了国外长达三十年的技术垄断。公司前期存量间甲酚产能为8000吨/年,加上2022年投产的10000吨/年间甲酚产能,目前间甲酚产能已达18000吨/年,据公司投资者关系活动记录,公司对间甲酚产品业务未来的规划包括:(1)保证现有客户的需求,拓展新客户,进一步提升市场占有率;(2)作为原材料生产百里香酚、薄荷醇等产品3)逐步增加出口量,参与国际竞争。我们认为"间甲酚——百里香酚——薄荷醇"全产业链的打通,未来公司间甲酚产品的市占率产品的市占率将进一步提升,在精细化工产品较高毛利率水平下,精细将成为公司新的重要润增长点。

   投资建议我们分析:(1)2023年中央一号文件强调全面推进乡村振兴重点工作,加快农业现代化释放建设业强国信号,农资行业作为农业产业链上的重要一环,面临全新的机遇与挑战;(2)公司自主品牌复合肥年产能155万吨,碳酸一铵年产能20万吨,有望为公司贡献收入和利润弹性3)精细化工方面,公司多项目陆续顺利投产,且分品类来看价格＆需求可观,有望成为公司新的利润增长点。基于此,我们维持预测2023年营收入228.01亿元不变,维持预测2023年归母净利润8.07亿元不变,下调公司2024年公司的营业收入242.46亿元至241.07亿元,下调公司2024年归母净利润10.17亿元至9.05亿元,新增预测公司2025年营业收入为257.43亿元,归母净利润为10.16亿元,维持公司2023年EPS为0.85元不变,下调2024年EPS1.07元至0.95元,新增预测公司2025年EPS为1.06元,2023年4月28日收盘价8.29元/股对应23-25年PE分别为10/9/8X,维持"买入"评级。

   风险提示产品价格波动风险,对外投资化工需求不及预期。