三友化工(600409):Q1业绩略低于预期,"三链一群"产业布局稳步推进奠定中长期成长性

公司公告:公司发布2023年一季报,2023Q1实现营业收入54.59亿元(YoY-7.04％,QoQ-33.47％),归母净亏损0.97亿元,扣非归母净亏损0.92亿元,业绩略低于预期。

   主营产品PVC和有机硅景气持续走弱+期间费用增加,导致23Q1业绩由盈转亏。2023年一季度公司经营业绩持续下降由盈转亏,主要原因是主营产品PVC和有机硅景气持续走弱,且盈利较好的烧碱价格出现明显下降导致盈利下滑,期间费用也有所增加。2023Q1纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量85.07、15.55、11.75、9.62、1.71万吨,同比分别+2.63％、-7.05％、-6.15％、+12.65％、+85.87％,环比分别-2.06％、-13.95％、-9.06％、-9.67％、+18.75％。2023Q1纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2527、12243、2839、5661、14754元/吨,同比分别+13.43％、-0.08％、-5.08％、-29.13％、-41.68％,环比分别+5.65％、-1.98％、-14.56％、+2.06％、-4.10％。成本端压力有所缓解,2023Q1原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为198、831、77、6588、3555、17171、2282元/吨,环比分别-16.26％、-4.69％、-17.56％、-9.16％、-1.79％、-10.17％、-4.76％。期间费用方面,2023Q1公司销售费用0.62亿元,环比增加0.07亿元;管理费用4.96亿元,环比增加1.07亿元;

   财务费用0.52亿元,环比减少0.53亿元。

   "三链一群"产业布局稳步推进,具备中长期成长性。公司计划总投资约570亿元构建"三链一群"产业布局,努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。1)深化"两碱一化"循环经济产业链:电子化学品公司注册成立,为公司依托多种原料资源优势推动现有产业迈向高端化做好准备,将陆续启动项目建设;电池级碳酸钠样品获得下游客户认可,1.5万吨/年电池级碳酸钠中试线项目主体基本完工,计划于2023年上半年开车试运行;2)发展有机硅新材料产业链:加快推进20万吨有机硅扩建项目建设,目前设备采购全部完成、工程施工全面发力,预计2023年8月底投产;拓展下游领域,积极储备发泡胶、光伏胶、有机硅皮革等行业前沿技术,优化有机硅脱模剂、消泡剂、灌封胶等产品性能,1.39万吨/年高端硅油等下游项目建设快速推进;3)积极构建精细化工产业链:成立三友精细化工公司,积极争取土地、税收等优惠政策,完成土地摘牌、指标转让等前期工作,全面进军氯下游高端产业。

   投资分析意见:考虑到主营产品PVC和有机硅景气持续偏弱,2023-2025年PVC价格下调7％、3％、1％,有机硅价格下调6％、3％、1％,下调公司2023-2025年归母净利润分别为4.2、8.4、11.2亿元(前值为6.7、10.0、12.3亿元),当前市值对应PE分别为29、14、11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格下行风险;在建项目投产不及预期。