南化股份(600301):锡价下跌拖累业绩,Q1表现略低于预期

公司发布2023年一季报,报告期内公司实现营业收入/归母净利5.96/0.75亿元,同比减少18.96％/19.41％,实现扣非归母净利0.63亿元,业绩略低于预期。

   锡价下跌拖累业绩,铅锑产品表现亮眼。分业务看,公司锡锭/锌锭/锡精矿/铅锑精矿/锌精矿产品实现营收2.56/1.01/0.13/1.09/0.14亿元,同比变化-48.28％/100.00％/-40.10％/61.00％/-80.83％,毛利率较上年变化4.98/13.47/-29.50/10.81/-5.49个百分点。其中锡精矿及锡锭产品营收下降主要由于锡价均价同比下跌37.08％,锌精矿产品主要用于冶炼锌锭,对外销售收入有所下滑。产量端,公司生产锡锭/锌锭/锡精矿/铅锑精矿/锌精矿产品1269/5009/77/3010/965吨,同比变化24.16％/100.00％/-11.08％/40.85％/-77.40％,矿山生产基本恢复正常。

   经营稳定,募资6亿元加速铜坑矿开发。公司一季度销售费用/管理费用/财务费用占比为0.34％/7.21％/3.86％,资产负债率为57.88％,其中流动负债占总负债比例为93.89％,总体经营稳定,财务状况良好。此外公司向特定投资者募集资金6亿元用于广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目,储量/产量有望再上台阶。电子用锡或提前复苏,光伏用锑持续景气。锡的主要下游为电子用锡,从库存与新增订单观察均有复苏迹象,23年在AI需求带动下有望提前复苏,锑价在光伏需求支撑下高位运行,传统需求阻燃剂随地产行业缓慢复苏,下半年中枢或抬升至9万元/吨,。

   投资建议:公司作为国内锡/锑主要生产商,经营稳健,看好公司业绩下半年在锡/锑价格驱动下稳步增长。预计公司2023/2024/2025年实现营业收入26.29/29.15/32.47亿元,分别同比增长346.36％/10.89％/11.37％;归母净利润分别为6.17/7.47/8.81亿元,分别同比增长3302.73％/21.10％/17.93％,对应EPS分别为1.04/1.26/1.49元。以2023年4月27日收盘价17.97元为基准,对应2023-2025E对应PE分别为17.26/14.25/12.09倍,维持公司买入评级。

   风险提示:锡、锑、锌价格波动风险;市场竞争加剧风险;安全事故风险;政策超预期风险等