申菱环境(301018):Q4拖累全年业绩,场景开拓成果初现

业绩简评

   4月27日晚间公司披露22年报及23年一季报。公司22年实现营收22.2亿元,同比+23.5％;实现归母净利润1.7亿元,同比+18.5％。1Q23实现营收4.6亿元,同比+6.4％;实现归母净利润0.4亿元,同比+12.8％。业绩低于市场预期。经营分析

   Q4疫情政策变动影响生产,拖累22年业绩。公司1～3Q22营收/归母净利润分别同比+52.4％/+63.2％,Q4单季度营收/归母净利润分别同比-14.4％/-47.7％,疫情政策变动对生产、验收产生显著不利影响。

   结构转变促盈利水平提升。伴随IPO产能释放与新场景开拓,同口径下高价值量与高毛利水平的工业/特种空调业务营收分别同比+31.6％/+45.1％,合计营收占比升至61.2％(同比+6.3pct),结构转变带来22年/1Q23毛利率分别升至27.8％/28.98％。同时,产品周转加快,综合产销率继续提至95.9％(同比+10.8pct)。

   后续看点1:AI算力要求有望驱动数据中心建设需求回暖,而用电成本占其运营成本比例近6成、空调系统占其总能耗比例近4成,低能耗温控产品需求明朗。公司前期与华为深度合作,积累规模效应、增强产品力,伴随新客户拓展(22年数据服务业务营收同比+6.3％,而华为以外客户营收同比+21.8％)与液冷产品占比提升,盈利水平有望升高。

   后续看点2:定增扩产方案落地,加码新能源场景。公司4月14日公告以32.56元/股发行2457万股,共完成募资8亿元,用于储能温控、锂电车间场景产品的产能扩张,预计产能落地后可贡献产值近15亿元。

   后续看点3:开辟热储产线,23年起将贡献业绩。公司于7M22设立热储公司,并于同期推出模块式风冷热泵产品,针对出水温度与适用场景广泛性进行升级,当前已有产线投运。盈利预测、估值与评级

   公司善于把握行业特征与时代风口、拓展新场景/产品/客户。预计公司2023～2025年分别实现归母净利润3.25/4.6/5.75亿元,EPS分别为1.23/1.74/2.18元,对应PE分别为37倍、26倍和21倍,维持"买入"评级。风险提示

   新客户开拓不及预期;产能释放、订单落地不及预期;产品降价超预期;原材料成本波动风险等。