禾丰股份(603609):短期行业承压,看好长期稳健发展-2023年一季报点评

公司披露2023年一季报。2023年一季度公司营业收入78.4亿元,同比+23.0％,归母净利润0.2亿元,同比+115.2％,扣非归母净利润-0.30亿元,同比+74.3％。

   原料价格下跌,利好Q2盈利。今年以来玉米、豆粕等饲料原料价格逐步回落,截止3月31日,玉米现货价格2841元/吨,较去年四季度最高点下降5.5％,豆粕现货价格3859元/吨,较去年四季度最高点下降32.3％。随原料降价,饲料企业纷纷降低产品价格。然而由于大型饲料企业通常备有库存,因此Q1所售产品所用原料或为去年四季度收购的高价原料,导致Q1饲料业务盈利能力或受一定影响,但随高价库存消化完毕,预计Q2饲料毛利率或得到一定改善。

   鸡苗价格大涨,白鸡盈利受限。一季度,商品代鸡苗价格大幅上涨,行业父母代种鸡养殖利润为1.70元/羽,环比增加1.41元/羽,白羽肉鸡孵化场利润为0.97元/羽,环比增加0.71元/羽。受成本上涨影响,行业屠宰端利润大幅下降。Q1行业毛鸡屠宰利润为-0.88元/羽,环比减少1.66元/羽。公司白鸡产业链以屠宰为主,鸡苗端存在较大比例外购,或在一定程度上受到行业不利影响。商品代鸡苗价格取决于三个季度前的父母代种鸡存栏,22年起父母代种鸡存栏持续增加,因此我们预计Q2起商品代鸡苗价格将逐步下降,利好公司白鸡业务。

   猪价持续低迷,行业亏损累计。去年四季度以来,猪价自高位回落,23Q1行业平均价格仅15.32元/公斤,东北地区猪价更低,如辽宁地区一季度生猪出场价仅14.9元/公斤。公司Q1出栏生猪生长于冬季,受取暖费用、冬季疫病等因素影响,成本通常较其他季度略高。预计Q1公司生猪业务出现亏损。随天气转暖、饲料成本下跌,公司养殖成本或得到进一步改善。

   公司业务短期受行业影响,长期看仍将稳健发展。我们维持原预测预计23-25年公司实现归母净利润9.20、17.51、13.60亿元,同比分别增加79.2％、90.3％、-22.3％。2023年分板块看,预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润4.73亿元、禽产业利润4.47亿。参考可比公司23年PE,我们仍给予饲料、贸易相关业务以及生猪板块10xPE,给予禽产业17xPE,目标价13.41元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期、畜禽价格波动风险