明新旭腾(605068):短期业绩承压,看好超纤业务未来成长

事件公司发布2022年年报,报告期实现收入8.56亿元,同增424％归母净利润为1.00亿元,同增38.63％％,扣非净利润为363.70万元,同增9767EPS为0.60元,每10股派息1元(含税)。22Q4实现营收3.22亿元,同增30.56％0.56％,归母净利润为4539.03万元,同增122.87％22.87％,扣非净利润3454.78万元,同增273.43％273.43％,由盈转亏。公司水性超纤产品获得客户认可,收入快速增长,毛利率上升、研发及管理费用率下降推动归母净利增长。23Q1实现营收1.49亿元,同增10.38％0.38％,归母净利润为569.15万元,同增133.26％6％,扣非净利润为1135.66万元,同增231.55％231.55％,盈利下滑。

   点评:牛皮革业务承压,超纤业务表现亮眼。分产品看,2022年牛皮革整皮实现营收561亿元,同增10.32％10.32％,系受主机厂对车用牛皮革需求萎缩影响。2022年超纤革实现营收2477.33万元,同增12533.39％12533.39％;绒面超纤实现营收123亿元,同增137.26％超纤产品实现销售量119.08万平方米,同比增长229.31％超纤业务发展动能强劲。超纤产品22年共销售119.1万平方米,同增229％实现营收1.48亿元,同增184％184％,占比17.3％17.3％,同增10.9PCT,增长迅速。

   产品结构调整毛利率有所下滑可转债发行计提财务费用增加。1由于产品结构调整、新冠疫情等影响2022年公司毛利率同降7.72PCT至32.49。分产品看,真皮整皮、裁片、绒面超纤、超纤革毛利率分别为41.44％、9、33.26％、1同增4、21.87％、7.95％、0.22％。23Q1毛利率同降6.92PCT至21.04％21.04％,主要由于乘用车需求同比减少、产能利用率下降影响。22022年公司保持各项费用基本稳定,销售、管理、研发、财务费用率为1、6、11.62％、044％,同增0.35PCT、0.05PCT、1.13PCT、2.74PCT。其中公司持续加强研发投入,不断加强新材料和核心化料的开发财务费用增加主要系报告期内公开发行可转债,计提财务费用增加。32022年公司经营现金流净额为0.82亿元,同增26.43％％,现金流有所改善。

   深耕新能源汽车内饰市场,打造"水性超纤"第二增长曲线。公司继续聚焦汽车内饰材料行业主航道,以中高端市场为重心、低端市场为补充,深耕新能源汽车市场,增强品牌竞争力。2022年公司先后获得两家国内知名新能源主机厂合计8亿元真皮革项目定点、3亿元全新产品绒面超纤革项目定点,进一步巩固核心竞争优势。短期受汽车行业价格竞争等影响公司收入业绩承压,我们预计未来行业需求将逐步改善,公司皮革、超纤产品竞争力突显,订单释放后业绩有望改善。

   盈利预测与投资建议我们下调公司20232024年EPS预测为1.08/59元(原值为1.301.79元)新增2025年EPS预测为2.01元,目前股价对应23年2154倍PE。我们看好公司在汽车内饰行业运营经验丰富,为本土优质供应商,长期发展空间大维持"买入"评级。

   风险因素:原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。