中铁工业(600528):一季报业绩符合预期,盾构机龙头结构优化盈利持续改善-点评报告

2023年Q1业绩符合预期,扣非归母净利润同比增长5.8％公司2023年一季度实现营收74.4亿元,同比增长4.5％,归母净利润5.2亿元,同比增长4.2％,扣非归母净利润5.1亿元,同比增长5.8％,符合预期。盈利能力:2023年Q1毛利率17.47％,同比+1.21PCT,净利率7.11％,同比+0.18PCT,公司营收结构不断优化,扎实推进提质增效,盈利能力稳步提升。费用端:2023年Q1期间费率9.55％,同比+0.95PCT,销售费率、管理费率、财务费率分别为1.79％、4.12％、-0.06％,同比+0.46PCT、+0.42PCT、-0.02PCT。研发费用2.76亿元,同比增长7.1％,公司持续加大研发投入,技术行业领先。

   经营"调结构"取得成效,高毛利业务新签合同额占比提升2023年Q1公司完成新签合同额124.6亿元,同比增长1.89％。四大主营业务隧道施工装备(含盾构机/TBM)、工程施工机械、道岔、钢结构新签合同额分别为35.46、6.35、16.30、58.58亿元,同比分别+6.25％、+22.11％、+21.73％、-12.06％,毛利率较高的隧道施工装备和道岔业务新签合同占比同比分别+1.17PCT、+2.13PCT,毛利率较低的钢结构业务新签合同占比同比-7.45PCT。随着高毛利业务占比不断提升,产品结构优化将进一步提升公司盈利能力。

   2022年业绩符合预期,营收同比增长6.11％,归母净利润同比增长0.58％公司是全球盾构机/TBM龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商,2022年实现营业收入288.2亿元,同比增长6.1％;实现归母净利润18.7亿元,同比增长0.58％。分业务看,隧道施工设备、工程施工机械、道岔、钢结构收入分别为76.19、14.19、42.62、140.88亿元,占比分别为26.44％、4.92％、14.79％、48.89％。2022年度公司共完成新签合同额514.36亿元,同比增长9.89％。其中隧道施工装备新签合同同比增长12％。

   隧道施工装备:盾构机/TBM在水利、抽水蓄能与矿山等新应用驱动新增长根据2022年年报,公司保持城轨交通、铁路等优势领域市场份额的同时,持续加大水利、抽水蓄能、铁路、矿山等"第二曲线"市场领域的拓展力度,隧道掘进机在矿山、水利、抽水蓄能等应用领域取得了良好的经营业绩,新领域TBM新签合同额同比增长28％。公司隧道掘进机在我国水利、抽水蓄能、矿山建设领域市占率分别超过60％、80％、40％,近三年在大直径盾构机领域国内市场占有率近70％,有望在行业快速发展中优先受益。

   盈利预测与估值预计公司2023-2025年营收分别为314/341/372亿元,同比增长9％/9％/9％;归母净利润分别为21.1/23.3/26.0亿元,同比增长13％/11％/11％,对应PE为11/10/9倍,PB(MRQ)1.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)地铁等基建投资增速放缓;2)抽水蓄能技术迭代与发展低于预期