高澜股份(300499):Q1业绩受子公司脱表影响,加强服务器、储能温控布局

事件:

   2023年4月25日,公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告。2022年公司实现营业收入19.04亿元,同比增长13.4％;实现归母净利润2.87亿元,同比增长344.39％;实现扣非归母净利润-5488.14万元,同比下降204.26％。2023年第一季度公司实现营业收入1.51亿元,同比下降64.4％;实现归母净利润-578.01万元,同比下降169.73％;实现扣非归母净利润-746.27万元,同比下降281.5％。

   2022年新能源汽车相关产品增速亮眼,Q1业绩受子公司脱表影响:

   新能源汽车行业的快速发展带动公司动力电池热管理产品和新能源汽车电子制造产品收入快速增长,2022年公司实现营业收入19.04亿元,同比增长13.4％。分业务来看,由于受到政策影响,部分项目投资延缓,公司水冷订单签订和交付有所延迟,2022年公司水冷产品业务营业收入有所下降。水冷业务实现营业收入5.35亿元,同比下降36.73％。新能源汽车业务相关产品实现收入13.69亿元,同比增长64.22％,增速亮眼。由于转让原控股子公司东莞市硅翔绝缘材料有限公司31％的股权,带来投资收益约3.6亿元。2022年公司实现归母净利润2.87亿元,同比增长344.39％。因受到原控股子公司东莞硅翔脱表的影响,2023年第一季度公司实现营业收入1.51亿元,同比下降64.4％;实现归母净利润-578.01万元,同比下降169.73％。盈利能力有望改善:

   因受到客户降价压力、原材料涨价等影响,公司水冷业务盈利能力下降,导致公司2022年整体毛利率有所下降,2022年公司销售毛利率为19.72％,同比下降6.67pct。因转让东莞硅翔产生大额投资受益,2022年净利率大幅抬升,为17.18％,同比上升11.32pct。2023年第一季度公司实现净利率10.39％,同比下降9.37pct。预计随着原材料价格趋稳、公司降本增效、新业务规模效应逐渐显现,盈利能力有望改善。

   加强服务器、储能温控业务布局和研发:公司积极布局服务器、储能温控相关业务,2022年在浸没液冷系统、冷板液冷系统、算力服务器等产品上持续投入资源。在服务器领域,控股子公司高澜创新科技能够提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案,涵盖了从液冷板、多种型号和换热形式的CDU、多功率的Tank、多尺寸的集装箱等部件到数据中心设计、设备集成、系统调试、设备运维的系统集成。2022年高澜创新的信息与通信(ICT)热管理产品实现营业收入1.07元,同比增长9835.05％。在储能领域,公司已经具备基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。2023年公司以自筹资金10亿元投资建设"全场景热管理研发与储能高端制造项目",并达产后预计实现年销售总额50亿元。我们认为,服务器温控与储能温控有望成为公司业绩新增长点。

   投资建议:

   公司是国内纯水冷却设备龙头企业,加快服务器、储能温控业务布局。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为11.02/15.13/20.25亿元,同比-42.1％/+37.2％/+33.9％;归母净利润分别为1.02/1.32/1.84亿元,同比-64.3％/+28.4％/+39.6％;对应EPS分别为0.33/0.43/0.60元。我们给予公司2024年58倍PE,对应12个月目标价24.94元,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:风电新增装机容量不及预期、竞争加剧导致毛利率下降、收购整合不利、新能源汽车业务发展不及预期、假设不及预期的风险