中公教育(002607):加速探索职教新业务,23Q1实现盈利扭亏,峰回路转

中公教育发布2022年年报和23年一季报。(1)2022年公司营业收入48.25亿元,同比下降30.19％;归母净利润-11.02亿元,同比增长53.49％。(2)2023年Q1实现营业收入8.89亿元,同比下降26.73％;

   归母净利润0.24亿元,同比增长105.24％,实现扭亏。

   公司毛利率有所提升,行业逆风期降本增效,储备弹药。22年毛利率为38.2％,同比提升10.5pct。23Q1毛利率为52.6％,同比提升14.4pct,主要由于营收端逐渐回暖且降本增效成果显著。22年销售/管理/研发费率分别为28.2％/19.4％/12.3％,销售/研发费率同比分别下降2.3pct/2.2pct,管理费率提升0.4pct。23Q1销售/管理/研发费用率分别为21.3％/16.1％/8.9％,同比分别下降11.4pct/10.3pct/9.7pct。

   (1)出行限制对线下授课有较大冲击,但公司多措并举降本增效,年度大幅减亏。公司核心培训业务为面授课程,22Q4面授业务阶段性全面暂停,人力、场地等刚性支出造成22Q4亏损。而公司持续内部优化降本增效、结构性产品调整等年度经营提振计划,22年整体业绩大幅减亏。(2)公司持续投入课程体系基础研发,加强数字化经营和垂直一体化,巩固公司课程的竞争力。公司产品结构优化,高退费协议班型占比大幅降低。(3)公司探索新业务职教业务取得有效进展。公司通过校企联动、深化产教融合等方式,与河南、四川等高校共建专业,大力推进职业教育新业务。

   盈利预测与投资建议:公司逆势加强对人力资源、渠道等投入和升级,特别是加强了考研、学历提升、职业技能等综合序列新业务的前置性投资,未来协同效应有望逐步释放。预计23-25年公司归母净利润分别为7.1/12.9/16.4亿元,24-25年同比变化82.9％/26.7％,我们给予公司2023年55xPE估值,合理价值为6.31元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。面授课程恢复不及预期;市场竞争加剧风险等。