锋尚文化(300860):22年业绩承压,但在手订单充足

22年归母净利同降84.03％,在手订单充足,维持"增持"评级公司发布22年报及23Q1季报:22年营收3.20亿元(yoy-31.43％);归母净利0.15亿元(yoy-84.03％);扣非后归母净亏损0.71亿元;23Q1营收0.16亿元(yoy-88.04％);归母净亏损336万元(21年净利0.89亿元);

   扣非后归母净亏损0.19亿元。22年业绩主要受疫情等影响,23年有望恢复,截至22年底公司在手订单总计9.6亿元,为23年经营提供支撑。我们预计23-25年归母净利4.11/5.16/5.86亿元,对应EPS2.99/3.76/4.27元,可比公司Wind一致预期23PE31X,其中风语筑业务与公司更接近,更可比,风语筑23年PE21X,综合考虑给予公司23年21XPE,目标价62.79元,维持"增持"评级。

   22年亏损主因宏观影响+减值,23Q1业绩下滑主因当季完工项目较少22年公司因行业受冲击计提应收账款、存货和商誉等减值准备0.83亿元,考虑所得税影响后为0.73亿元,剔除后净亏损0.58亿元,主因受疫情冲击营收下降,但大型演艺项目、员工薪酬等支出较刚性,使得22年毛利率25.71％,同降15.45pct。销售/管理/研发/财务费用率4.53％/16.35％/11.68％/-1.53％,同比+2.0/+5.6/+5.4/-0.1pct。管理费用率增加因营收下降。研发费用率增加因加大对虚拟演艺研发投入。23Q1营收同降88.04％,净利同降103.77％,主因完工项目较少＆22Q1冬奥会项目。

   大型文化演艺活动:竞争优势显著,进一步开拓下沉市场22年大型文化演艺业务营收2.60亿元,同增89.85％,占营收81.23％。

   公司完成22年北京冬奥会及冬残奥会开闭幕式创意设计与制作、陕西省运会、甘肃省运会等省级国家级项目,竞争优势显著。同时积极拓展商业演出领域,开拓下沉市场。参与中国考古大会、东方卫视跨年、秦腔艺术节、咪咕公司2022年世界杯音乐盛典等多项活动制作。22年公司签约了包括长安乐剧院驻场秀演项目、唐岛湾文化艺术中心(演艺秀)项目等重大项目。

   文旅演艺业务:文旅演艺纵深发展,加快布局虚拟演艺业务受疫情影响文旅演艺业务22年营收0.35亿元,同降80.03％。公司文旅演艺业务从项目承制向文化旅游商业运营发展:公司已完成上海中心的"天时(Sky632)"光影科技互动沉浸式演绎,及西安大唐不夜城的"404#Lab·杌"项目建设并开启运营。同时加快虚拟演艺产品打磨,目前已有虚拟演绎云平台、虚拟数字人运营商、打通总公司自营产品IP、虚拟演出供应商四大业务板块。22年中标"咪咕公司2022年世界杯音乐盛典项目",成功研发国内首个虚拟交互嘉年华《虚拟交互冰雪音乐嘉年华——集光之夜》。

   风险提示:新签订单不及预期,项目结算周期延长影响收入确认。