京能电力(600578):煤电盈利高弹性,绿电开发持续落地

2022/1Q23归母净利同比+126％/+39％,上调盈利预测与目标价京能电力发布业绩:2022年实现营收305亿元(调整后同比+37％),归母净利8.0亿元(调整后同比+126％)、符合业绩预告区间(6.3～9.0亿元);

   1Q23实现营收86亿元(同比+9％),归母净利4.1亿元(同比+39％),盈利能力持续修复。根据在建项目和利用小时数变化调整盈利预测,预计23-25年归母净利润13.6/18.3/20.2亿元(前值12.5/17.6/-亿元),BPS3.73/3.80/3.83元。参考可比23年PB均值1.1x(Wind一致预期),给予公司23年1.1x目标PB,目标价4.10元(前值3.67元基于1.1x22EPB),维持"增持"评级。

   煤电量价齐升势头延续,在建项目陆续投产2022/1Q23年公司发电量同比+10％/+10％至794/213亿千瓦时,公司发电机组送电区域需求持续回升。2022/1Q23公司平均电价同比+26％/+0.8％至383/417元/兆瓦时,2022年公司市场电比例达到99.88％,公司通过优化电量分配置换/统筹协调区域内部交易电价等方式,实现整体交易电价持续上涨。2022年公司新投产京宁二期#3机组(66万千瓦),有望在2023年贡献增量。2022年末煤电在建项目4个/装机容量365万千瓦、占公司已投运容量的20％,有望自2023年陆续投产;2023年4月公司公告拟投资涿州热电200万千瓦扩建项目,计划于2026年投产。

   新能源开发力度加大,绿电交易获突破公司立足区位优势,积极争取电力外送通道新能源发展指标,以及灵活性改造容量新能源配置指标。2022年开工建设风光项目45万千瓦、其中年内全容量并网25万千瓦、年末在建项目20万千瓦;2022年公司成立新能源分公司4家,对区域内项目实行集约化管理,全年新能源指标落地240万千瓦。2022年公司完成代理交易电量合计169亿千瓦时,新增绿电交易业务、全年完成交易电量15亿千瓦时。

   业绩弹性充足,维持增持评级火电行业基本面筑底回升,公司2022/1Q23业绩持续大幅改善,2023-2025年业绩弹性充足。可比公司23年PB均值1.1x(Wind一致预期),公司当前股价对应23年0.88xPB。公司火电资产优质,给予公司22年1.1xPB,目标价4.10元/股。维持增持评级。

   风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。