苏农银行(603323):"三进"战略稳步推进,资产质量持续向好-2022年年报暨2023年一季报点评

事件:4月27日,苏农银行发布2022年年度报告及2023年一季度报告:1)2022年实现营收40.4亿,同比增长5.3％,实现归母净利润15亿,同比增长29.4％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)为10.9％,同比提升1.6pct;ROA为0.89％,同比提升0.11pct;

   2)1Q23实现营业收入9.9亿,同比增长1.4％,实现归母净利润3.58亿,同比增长16％。年化ROAE为9.36％,同比提升0.24pct。

   点评:营收增长略有放缓,盈利维持较高增速。公司1Q23营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.4％、2％、16％,较2022年分别下降3.9、2.1、13.5pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为0％、8.6％,较2022年分别下降3.4、4.1pct。拆分盈利增速结构,(1)净利息收入"以量补价",规模对业绩增速拉动边际提升,基本抵消息差收窄对业绩的拖累。(2)非息对业绩增速的正向贡献边际走弱,净手续费及佣金收入延续同比负增态势,净其他非息收入增长放缓。(3)数字化转型持续推进,科技赋能经营管理提质增效,1Q23成本收入比31％,同比下降近1pct。(4)拨备对业绩增长的拉动效果边际减弱,不良率等资产质量指标向好运行,拨备余粮储备充裕。

   对公贷款靠前发力,进军主城区战略稳步推进。2022年和1Q23苏农银行生息资产同比增速分别为13.9％、16.3％,贷款同比增速分别为14.5％、13.4％,1Q扩表提速,信贷投放节奏略有放缓。22年贷款新增138亿,同比少增29亿。结构方面,全年对公、贴现分别新增80亿、27亿,同比多增1亿,少增5亿,行业投向聚焦制造业,其中科创贷款全年新增约39亿,同比增速近50％,票据等低息资产配置力度有所减少。全年零售贷款新增32亿,同比少增25亿;疫情扰动叠加地产风险暴露增加背景下,经营贷、消费贷、按揭均有不同程度少增。

   1Q23贷款新增27亿,同比少增6亿,占生息资产比重较年初下降1.9pct至59％。其中对公、票据分别新增37亿、-9亿,同比多增15亿,少增11亿,"开门红"行情下对公贷款投放景气度较高,信贷结构有所优化。1Q零售贷款尚无新增投放,后续伴随经济环境回暖、居民预期修复,经营贷、按揭等投放工作或在Q2陆续跟进。区域层面,苏州城区(除吴江)贷款增速43％,较年初提升2.7pct,占各项贷款比重提至22％,进军主城区战略稳步推进。非信贷类资产方面,1Q23金融投资、同业资产增速分别为24.7％、7.4％,较年初提升3.4、15pct,非信贷类资产配置力度有所提升。

   "开门红"存款高增,定期化趋势有所延续。1Q23末,公司付息负债、存款同比增速分别为17.6％、19.5％,较年初分别提升4.1、5.6pct,存款占付息负债比重较年初提升约1pct至87％,"开门红"行情下存款增长明显提速。其中,1Q23单季新增存款95亿,同比多增71亿。分期限看,定期存款新增131亿,同比多增65亿,占比较年初提升5.4pct至60％,定期化趋势仍较为明显。分客户类型看,1Q个人存款新增112亿,同比多增59亿,占存款比重提至55％。

   1Q息差收窄压力不减。苏农银行2022年净息差为2.04％,较1H22走阔2bp,较2021年收窄20bp,信贷供需矛盾加大、LPR下调等因素影响下全年息差仍承压运行。2023年来,公司1Q单季净利息收入环比增长5％,而生息资产环比提速至16.3％,料贷款重定价因素对公司息差仍有明显挤压。测算结果显示,1Q23生息资产收益率3.86％,环比2022年下降5bp;付息负债成本率2.09％,环比2022年小幅上行1bp,存款定期化背景下存款成本维持一定刚性。公司3、4月两次调整部分存款挂牌利率,负债成本管控红利有望逐步释放,减轻NIM收窄压力。

   非息收入增长放缓,占营收比重降至17％。公司1Q23非息收入同比增长8.6％至1.7亿,增速较2022年下降4pct,占营收比重较22年下降约5pct至17％。

   其中,净手续费及佣金收入延续负增长态势(YoY-18.2％),占非息比重较2022年小幅提至15％。净其他非息收入同比增长15％至1.45亿,增速较2022年降低17pct。其中,投资收益同比持平为1.12亿,占其他非息比重略降至77％;

   公允价值变动损益、其他收益受基金估值、政府补助增加驱动均实现同比多增。

   资产质量稳健向好,拨备覆盖率逐季走高。1Q23末,苏农银行不良率、关注率分别为0.94％、1.37％,分别较年初下降1bp、11bp,(不良+关注)率指标稳中有降。不良、关注余额分别为10.5亿、15.2亿,分别较年初增加0.17亿,降低0.93亿,不良生成压力总体可控。拨备方面,1Q损失准备余额新增0.86亿,季末拨贷比4.19％,较年初略微下降2bp,拨备覆盖率为444％,较年初提升约1pct,拨备余粮充裕,风险抵补能力较强。公司2022、1Q23(年化)信用成本分别为0.55％、0.6％,同比均有下降,资产质量对业绩拖累逐步减轻。

   资本充足率安全边际较厚。1Q23末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.09％、10.09％、12.02％,较年初分别下降8、8、7bp。风险加权资产增速16.3％,较年初下降近2pct,但仍维持较高水平。业绩增长放缓对内源性资本补充形成一定拖累,同时风险加权资产扩张节奏较快,资本消耗压力相对较大。

   截至1Q末,公司仍有近13亿可转债待转股,目前转股价为5.21元/股,对应强赎价格6.77元/股,当前股价4.81元/股,距离强赎仍有约40％空间。后续若全部转股,静态测算预计可改善公司CET1约1pct。扩表节奏较快情况下,预计公司仍有较强业绩释放诉求推进可转债转股进程。

   盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行,本土优势鲜明,持续受益于区域经济增长红利。公司于2021年明确提出"五年再造"计划,近两年基本实现CAGR15％以上的增长要求,未来规模扩张持续性亦有较高保障。

   区域层面进军主城区步伐加快,非吴江城区市场份额持续提升。公司信贷业务聚焦省内制造业、小微、民营领域,客群定位区别于国有大行及省内同业,避免正面竞争的同时亦有助于维稳资产端定价水平。资产质量方面,公司不良率维持1％以下低位运行,关注率持续改善,新增风险可控,存量包袱逐步清降,拨备反哺业绩空间充足。此外,公司资本充足率安全边际较厚,对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑。伴随经济景气度上修、市场化信贷需求回暖,公司"三进"区域战略持续推进,看好公司中长期业绩增长潜力。我们上调公司2023-24年EPS预测为1、1.17元(前值为0.92、1.07元),新增2025年EPS预测为1.37元,当前股价对应PB估值分别为0.56、0.5、0.45倍,PE估值分别为4.83、4.1、3.51倍。维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏进程不及预期,国有大行客群下沉力度加大,小微贷款利率下行幅度超预期。