天能重工(300569):产能规模持续扩大,业绩有望迎拐点

事件:2022年,公司实现营收41.8亿元,同比增长2.5％;实现归母净利润2.3亿元,同比下降42.1％;扣非归母净利润2亿元,同比下降47.1％。2023Q1公司实现营收5.1亿元,同比增长16.8％;实现归母净利润0.5亿元,同比增长104.4％;扣非归母净利润0.5亿元,同比增长116.7％。

   风电行业短期低迷,塔筒盈利有所承压。2022年为海风平价元年,公司风机塔筒业务实现营收36亿元,同比增长1.8％,毛利率为10.5％,同比下降5.1pp,主要系下游业务开工进度放缓,风机装机量下降,以及风机产业链价格持续走低所致。产销量方面,公司实现风机塔筒产量44.2万吨,实现销售42.8万吨,预计2023年受益风机装机量提升向上,公司塔筒销量有望快速提升。

   产能布局优势凸显,为业绩增长提供充足保障。公司目前在国内共有13个风机塔筒生产基地(含在建),合计产能约为83万吨(含在建),已建成产能约63万吨,其中陆风产能35万吨,海风产能28万吨,基本覆盖了七大陆上新能源基地和五大海上风电基地,在同行业中处于领先地位。公司于2023年1月开始建设预计年产能为5万吨甘肃民勤工厂,并计划于2023年对江苏盐城、广东汕尾等地工厂进行技改,届时产能将进一步增加,为风电大年的即将到来提供保障支撑。

   产业链外延,积极布局新能源发电业务。截止2022年末,公司合计持有新能源发电业务规模约481.8MW,自持运营风力发电站约363.8MW。2022年,公司新能源发电业务实现营业收入5.4亿元,同比增长9.7％;毛利率67.8％,同比下降3.2pp,主要系公司电站较去年同期增多,成本增加所致。其中持有并网光伏电站118MW,实现营业收入约1.3亿元;持有并网风力发电场363.8MW,实现营业收入4.1亿元。公司重点推动建设的天能武川150MW风电项目在报告期内稳步推进,已于2023年3月实现并网发电,规模有望进一步提升。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为58.3亿元、74.5亿元、92.7亿元,未来三年归母净利润增速分别为120.8％/39.1％/33.1％。公司产能进一步扩张,有望受益风电行业复苏,驱动盈利恢复向上,长期来看业绩有望充分兑现,维持"买入"评级。

   风险提示:风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险;钢材价格大幅上涨,侵蚀公司利润的风险;疫情反复导致投产进度不及预期的风险。