南化股份(600301):锡价以及锌产量不及预期拖累公司业绩,预计后市量价有修复

事件:公司发布2023年一季报,期间实现营业收入5.96亿元,较合并调整后(下同)同比减少18.96％;实现归母净利润0.75亿元,同比下降19.41％;

   实现扣非归母净利润0.63亿元。

   锡价下跌以及锌产量不及预期拖累公司业绩。1)锡:2023Q1公司锡产品产量同比增加21.4％至1346吨,沪锡均价同比下降36.8％至20.92万元/吨,锡产品毛利1.42亿元,同比下降44.2％;2)锌:产量不及预期,2023Q1公司锌产品产量同比下降11.8％至5973吨,沪锌均价同比下降8.0％至2.33万元/吨,锌产品毛利0.19亿元,同比下降52.0％。

   受益于锑价上行,铅锑精矿盈利提升。2023Q1公司铅锑精矿产销量分别3010/3026吨,同比分别增加40.85/41.6％,销售均价3.59万元/吨,同比上升13.7％,实现毛利0.8亿元,同比增加88.6％。

   新能源带动消费,锡/锑精矿供应持续偏紧,资源价值愈发凸显。2023Q1国内锡精矿进口量5.55万吨,同比下降37.4％,云南40％锡精矿加工费降至2021年8月份以来低位,锡精矿短缺日益突出,远期光伏、电动车及AI等多重提振锡需求,缅甸佤邦政策调整新增供应风险,锡供需缺口或进一步加大,锡价有望迎来涨价去库存的起点;光伏带动锑需求保持高增速,矿端供应紧张局面难解,未来增量有限,继续看好锑后市价格。

   溢价7.57％结束6亿定增,资金主要用于铜坑扩产。4月20日,公司完成6亿元定增,较定价基准溢价7.57％,资金主要用于铜坑矿锡锌矿矿产资源开发建设和补充流动资金,铜坑产能将从165万吨扩张至330万吨/年。

   盈利预测与投资建议:一季度为传统淡季,公司产销量不及预期,后市有望修复,叠加锡价因供需改善而重心上移,预计2023-2025年公司实现归母净利润6.0/8.1/9.1亿元(原23-24年为8.37/11.37亿元),对应EPS为1.01/1.36/1.54元/股,下调目标价至20.12元,给予"持有"评级。

   风险提示:产量不及预期,锡/锌/锑价格波动风险