苏农银行(603323):收入增长有韧性,结构进一步优化-22年报＆23Q1季报点评

投资要点:苏农银行23Q1营收同比增长1.38％,归母净利润同比增长15.96％。政府补贴入账一定程度上提振了当季盈利。22年净息差较22H1回升,23Q1苏州城区贷款投放再发力,资产质量继续优化。我们维持"优于大市"评级。

   苏农银行作为制造业特色银行,立足当地产业,23Q1营收同比增长1.38％,归母净利润同比增长15.96％。

   发挥地区优势做大对公业务,科创贷款大幅增长。对公贷款22年同比多增14％,公司贷款有效户5733户,较22年初净增784户,增长15.84％。"苏科贷"落地金额排名苏州市区银行业第二,22年公司科创贷款占对公贷款比例约为17.7％,科创贷款金额同比增长50％。

   苏州城区贷款占比持续提升,贡献大多数贷款增量。23Q1苏农银行在除吴江区之外苏州地区的贷款占比为21.77％,较22Q1同比提升43％,23Q1除吴江区外苏州地区贷款净新增额占总体贷款净新增额的76％。

   资产质量继续优化,关注类贷款占比大幅压降。23Q1不良率较22年底环比下降1bp至0.94％,关注类贷款占比较22年底环比下降12bps至1.36％,拨备覆盖率较22年底环比提升1.10pct至443.93％。

   投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.99、1.15、1.32元,归母净利润增速为19.07％、16.35％、13.98％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为8.19元;根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.90倍(可比公司为0.60倍),对应合理价值为7.90元。因此给予合理价值区间为7.90-8.19元(对应2023年PE为7.97-8.26倍,同业公司对应PE为4.84倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。