禾丰股份(603609):猪价弱景气拖累业绩,白鸡、饲料驱动长期成长

1Q23业绩符合我们预期

   禾丰股份公布1Q23业绩:收入78.44亿元,同比+23.0％;归母净利润0.19亿元,同比+1.48亿元,实现扭亏。业绩符合我们预期。

   发展趋势

   1、1Q23白鸡景气上行,饲料盈利承压,生猪或现亏损。1Q23公司收入环比下滑15.6％至78.44亿元,利润环比下滑88.1％至0.19亿元,我们认为公司肉禽业务表现向好,饲料业务或受一季度行业降价盈利水平下滑,且猪价下行或导致生猪业务利润承压。1)1Q23以来白鸡价格景气度较高,2022年白羽鸡海外引种中断的影响持续传导,供需趋紧推升1Q23禽产业链价格。2)一季度行业饲料价格出现普降,公司由于原料主要来自上一年度高价库存,导致盈利水平阶段性承压。据国家发改委,1Q23生猪饲料均价累计下降6.3％至3.45元/千克。3)一季度猪价弱景气,我们预计养殖业务存在亏损。据畜牧业信息网,1Q23生猪均价累计下降4.6％至14.84元/千克。

   2、管理提质增效,盈利水平小幅回升。1Q23公司毛利率为4.5％,同比提升0.7ppt。费用方面,1Q23销售费用率同比-0.2ppt至2.2％,销售费用同比+13.3％至1.7亿元;管理费用率同比-0.1ppt至1.9％,管理费用+15.1％至1.5亿元,我们认为管理费用提升因公司人员扩张,提升薪酬支付。财务费用率同比持平,财务费用+22.5％至0.4亿元,我们认为因公司2022年发行可转债,利息支出提升。此外,1Q23公司资产处置收益0.42亿元。

   综合影响下,公司1Q23归母净利率为0.2％,同比+2.3ppt。

   3、产业链协同优势不断增强,看好2023年整体业务景气提升。1)饲料业务,我们预计2023年上游原料成本小幅下行、下游养殖量提升,利于促进公司实现饲料外销增幅15％目标。2)肉禽业务,我们预计公司或受益于白羽鸡引种缺口带来的产业链价格提升,且公司持续推进肉禽屠宰匹配程度,有望录得量利齐升。3)生猪业务,公司坚持"控规模、提质量"发展方略,强化生物安全管理及种猪性能,成本管控能力有望持续增强。4)食品深加工,公司正在探索下游食品加工项目,"产业链一体化"的布局或提供公司长期发展看点。

   盈利预测与估值

   当前股价对应2023/2024年8.5/7.2倍P/E。我们维持2023/2024年归母净利12.1/14.3亿元及目标价13元不变,目标价对应2023/2024年9.9/8.4倍P/E,16.3％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   原料价格波动;养殖景气度低迷;疫情风险。