春立医疗(688236):Q1业绩承压,集采影响出清后有望恢复高增长-2023年一季报点评

事项:

   公司发布23年一季报,营业收入2.46亿元(-4.18％),归母净利润0.56亿元(-24.53％),扣非净利润0.50亿元(-33.36％)。评论:

   23年Q1受集采影响同比数据承压。公司23年Q1营业收入2.46亿元(-4.18％),主要由于受集采影响,相关产品售价下降。而22年Q1关节集采尚未执行,相关产品价格处于高位,因此营收同比增速有所下降。同时23年Q1整体毛利率也由于集采产品降价下滑至68.37％(-12.10pct),导致公司归母净利润同比-24.53％。考虑到23年1月受疫情影响骨科手术量较少,预计2-3月份关节手术量同比有较大增长。预计从23年Q2开始,关节集采的价格影响出清,接下来关节产品收入将随着销量提升恢复高增长。

   费用率整体相对稳定。23年Q1公司销售费用率为26.37％(-4.70pct),管理费用率2.86％(+0.52pct),研发费用率为13.51％(+0.63pct),财务费用率-0.49％(+0.06pct),费用率整体相对稳定。净利率由22年Q1的28.79％下降至23年Q1的22.68％,主要是毛利率下降导致。

   加快新产品布局,收购手术动力装置标的舒捷医疗。22年,公司进一步丰富了关节假体产品线;基本完成在运动医学领域的布局;公司获得正畸托槽、正畸颊面管、颌面接骨板系统三个注册证,标志着公司正式进入口腔领域;同时公司也取得了富血小板血浆制备套装和医用离心机的注册证,丰富了PRP制备产品线。23年以来,公司的隐形矫治器、正畸丝产品、脊柱产品"人工椎体"、电动脉冲冲洗器陆续获批,加快新产品布局。23年02月18日,公司通过收购和增资获得舒捷医疗70％的股权,其主营产品是医用电动骨锯及医用电动骨钻,和公司业务有明显的协同效应,可实现优势互补,进一步完善公司产品线。

   盈利预测、估值及投资评级。我们维持盈利预测,预计公司23-25年营收分别为16.8、22.0、28.5亿元,同比增长40.1％、30.4％和30.0％,23-25年归母净利润为4.0、5.2、6.6亿元,同比增长30.3％、29.7％和26.7％,EPS分别为1.04、1.35、1.71元,对应PE分别为33、25和20倍。给予公司2024年29倍估值,对应目标价约40元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、集采后价格下降、市场份额下滑风险;2、新业务放量不达预期;3、海外业务增长不达预期。