煌上煌(002695):Q1收入环比改善,门店重启增长-季报点评

事件:煌上煌发布2023年一季报。2023Q1年公司实现营收5.1亿元,同比-5.6％。实现归母净利润0.4亿元,同比-1.0％,扣非归母净利润0.3亿元,同比+2.4％。

   收入端:门店重启增长,单店逐步恢复。公司Q1实现收入5.1亿元,同比-5.6％,考虑2022年公司鲜货类占比73％,米制品占比17％,两者为公司主要收入贡献。门店拆解看,2022年末公司门店数达3925家,其中直营/加盟门店分别为247/3678家,相较于2021年4281家门店同比-8.3％,净调整356家。根据公司公告,2022年实际新开门店为1046家,相较于年初指定1059家目标,完成度99％,2023Q1基本完成此前开店目标即214家。考虑Q1整体消费环境的修复节奏,我们预计单店同比基本打平,Q1收入下滑或仍系门店调整。分节奏看,公司自2021Q4开始单季度收入同比增速已连续五个季度为双位数下滑,2023Q1收入同比增长下滑幅度明显收敛,考虑公司已历经2年门店调整,若今年2000家拓店目标顺利,公司有望在Q2旺季下迎来收入同比转正。

   利润端:控成本缩费用,净利率同比改善。2023Q1公司毛利率为29.1％,同比-2.9pcts,考虑公司产品中包含部分餐卤类,包括牛肉、猪肉等成本同比有明显改善,相较于鸭副占比更高的卤企毛利率冲击相对较小。费用端,公司2023Q1销售费用率、管理费用率(含研发)分别为11.8％和10.4％,同比-3.4pcts和+0.7pcts,销售费用率回落明显。Q1公司净利率达7.1％,同比+0.2pcts,同比环比均有所改善。

   展望:大股东定增,有望重启增长。2023年公司计划完成营收24亿元,净利润1.7亿元,实现收入和利润双增长。2022年底公司向大股东定向发行4.5亿元,发行价格为10.09元,用于丰城煌大肉鸭屠宰建设、浙江年产8000吨酱卤加工和海南煌上煌食品加工及冷链仓储中心建设项目,消费复苏下产能拓张叠加门店加速拓展,收入利润有望重回高增长。

   盈利预测:考虑公司连续两年门店调整,今年有望开店重启增长。我们预计2023-2025年营业收入23.4/29.6/34.0亿元,同比+19.8％/+26.3％/+15.1％,归母净利润1.4/2.5/3.6亿元,同比+355.7％/+77.5％/+43.1％,对应PE44/25/17倍,维持"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动。