秦港股份(601326):河北港口整合,价值有望重估

股权划转完成,经营整合开始2022年7月河北省启动港口资源整合,河北国资控股的主要港口公司股权划转至河北港口集团。2023年开始,河北港口集团一体化管控秦皇岛港、唐山港京唐港区和曹妃甸港区、沧州黄骅港区,深入推进煤炭、矿石运输业务整合融合。一方面,河北港口整合将有效解决省内港口无序恶性竞争、重复建设问题,未来资本开支需求减少,产能利用率有望上升。另一方面,河北省内港口竞争主体减少,低价竞争缓和,港口费率有望得到修复,部分亏损的港口企业有望实现盈利,并逐渐恢复到正常盈利水平。

   港口费率有望持续回升整合前秦皇岛港唐山港京唐港区和曹妃甸港区沧州黄骅港相互竞争,河北国资控股码头与国投集团、华能集团、神华集团等央企控股码头竞争,港口服务同质化导致价格竞争激烈。整合后省内秦、唐、沧三地港口各自为战、大而不强的同质化竞争时代就此终结。秦港股份95％左右收入来自装卸业务,装卸费从2015年开始实行市场定价。所以整合后偏低的费率有望修复,盈利能力有望上升。参考辽港股份,辽宁港口整合后散杂货单吨收入上升90％％,毛利率明显提升。

   非上市港口资产有望整合河北港口集团承诺5年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施解决同业竞争问题。我们认为非上市码头有望整合到上市公司中,带来秦港股份二次增长。2022年河北省港口货物吞吐量12.77亿吨,其中秦港股份占比30％0％,唐山港股份占比16％。河北港口集团持有大量非上市港口公司股权,考虑同业竞争问题2022年底已经开始委托秦港股份管理部分股权。

   盈利预测与目标价2023年吞吐量回升、港口费率恢复,盈利有望大幅增长。未来港口费率进一步恢复、资产整合有望推动盈利继续增长。我们预计20232025年归母净利润18.11、22.09、24.80亿元。综合权益FCFE估值法和可比公司2023年Wind一致预期平均PE,取两个估值结果的平均值,给予秦港股份的目标价为5.69元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示经济周期波动风险,煤炭行业下行风险收费政策调整风险区域港口整合风险,重大未决诉讼风险