金科环境(688466):2022年资源化产品收入高增73％,现金流大幅改善-2022年报＆2023一季报点评

事件:2022年公司营收6.71亿元(+20％),归母净利润0.77亿元(+23％),2023Q1营收0.88亿元(-10％),归母净利润0.07亿元(+33％)。

   2022年污废水资源化产品收入大增73％,中长期业务占比提升。2022年分业务来看,1)水处理解决方案:收入5.00亿元,同增13.39％,毛利率35.14％,同增5.80pct。2)污废水资源化产品生产和销售:收入0.96亿元,同增73.35％,毛利率26.95％,同降18.67pct。2022年接收总污水量5170.68万m3,同增49.69％,再生水销售量及达标排放再生水量5122.50万m3,同增48.33％。3)运营服务:收入0.74亿元,同增18.52％,毛利率36.41％,同减5.88pct。中长期业务(运营服务和污废水资源化产品生产与销售)占总收入比例为25.41％,同增4.28pct。

   ToB和ToG业务并重,污废水资源化领域为营收主力。按服务行业划分,2022年ToB业务收入3.05亿元,占比45.41％,毛利率38.70％;ToG业务收入3.66亿元,占比54.55％,毛利率30.29％。按服务领域划分,饮用水深度处理、污废水资源化领域收入分别为1.17、5.53亿元。

   在手订单持续积累,2022年底尚未执行订单同增33％至5.77亿元。按业务类型划分,水处理技术解决方案/运营服务/污废水资源化产品在手订单2.97/1.00/1.81亿元,同增21.03％/28.20％/64.89％。按服务行业划分,ToB、ToG业务在手订单分别为2.53、3.24亿元。按业务领域划分,污废水资源化、高品质饮用水领域在手订单分别为3.86、1.92亿元。2023Q1在手订单进一步提升达5.94亿元。

   加大回款＆优化供应商管理,现金流安全性提升。2022年公司经营性现金流净额0.84亿元,同增352.18％,主要系公司加大回款力度＆优化供应商管理,同时收到税费返还2278.22万元和政府补助2019.92万元。

   水资源化专家,数字化＆切入光伏再生水蓝海。公司深耕水深度处理及资源化,数字化＆产品化应用升级,发布"新水岛"产品颠覆传统工程模式,占地节约80％,建造周期1-2月,智慧生产,无人值守,全成本低。取水＆排污约束叠加降本驱动,光伏再生水需求迫切。再生水回用率70％,以硅片项目测算再生水方案取水成本节省约9％。以50％渗透率测算,25年光伏再生水运营+建造空间为公司22年收入体量的16倍,公司合作隆基引领光伏再生水,首个项目落地后有望快速渗透市场。

   盈利预测与投资评级:污废水资源化专家,数字化产品升级,率先切入光伏领域,用水＆排污约束及降本增效驱动下,光伏再生水百亿空间释放。我们维持2023-2024年归母净利润预测1.13/1.54亿元,预计2025年归母净利润为2.07亿元,对应17/13/9倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:政策进展不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧