物产中大(600704):持续混改激发内生活力,产业探索打开外部空间

事件:物产中大公布2022年年度报告。公司实现营收5765.5亿元,同比+2.5％,实现毛利138.4亿元、归母净利润39.1亿元。分产品来看,供应链集成服务、高端实业、金融分别贡献收入5437.1亿元、201.3亿元和80.3亿元,占比分别为94.3％、3.5％和1.4％,同比+2.2％、+1.7％、+34.0％。

   国资背景支持业务发展,持续混改激发公司活力。地方国资背景为公司提供了强大的信用背书,使得公司拥有更强的融资能力、更低的融资成本和更多客户信任,支撑业务快速发展。同时,公司自2003年以来持续进行混改,现在已进入到动态持股的3.0版本,经营管理水平不断完善,有效激发了公司活力。

   政策红利助力行业发展,国内市场发展空间巨大。全国统一大市场政策利好大宗商品供应链企业,稳外贸政策助力稳经济稳产业链供应链。近五年,大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元左右,中国大宗供应链CR4市场占有率快速提升至4.8％,但距发达国家大宗供应链CR4市场占有率还有较大差距。

   打造利益共赢的产业生态,加快产业组织者转型探索。公司依托强大的资源组织、网络渠道、品牌运营等专业优势,依托"五化"联通"四流",形成利益相关方共生共赢的产业生态圈。公司根据自身的资源禀赋和转型升级方向,陆续布局电线电缆、热电联产等高端制造行业,同时朝着产业生态组织者的愿景加快探索,主动布局医疗健康、环保公用等公共服务行业。

   营运能力带动盈利提升,分红率高利好股东回报。公司聚焦主业、规划"一体两翼"经营模式后成长性向好,2017-2022年归母净利润CAGR为11.8％;盈利稳健增长的原因来自于营运能力的不断改善,2015-2022年公司净营业天数从38.5降至21.8,减少43.2％;得益于公司出色的盈利能力,公司2015-2022年的平均现金分红率达到39.3％。

   盈利预测与投资建议。我们看好公司供应链集成服务,公司利润也会因为高端实业的深入布局而得以提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为48.7、55.9、58.9亿元,EPS分别为0.94、1.08、1.13元,对应的PE为6、5、5倍。可比公司2023年PE均值为7倍,我们给予公司7倍的PE估值,对应目标价6.58元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等。