中密控股(300470):公司经营稳健,核电、国际业务支撑未来增长-2022年报＆2023一季报点评

2022年收入同比增长7.34％,归母净利润同比增长7.59％。公司2022年实现营收12.15亿元,同比增长7.34％;归母净利润3.09亿元,同比增长7.59％。

   2022年毛利率/净利率为51.34％/25.48％,同比变动-0.48/+0.06个pct。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为9.46％/7.67％/5.06％/-0.50％,同比变动-1.12/-0.56/+0.47/-0.19个pct。公司经营性现金流净额2.67亿元,同比+0.88％。公司2023Q1营收2.87亿元,同比增长8.48％;归母净利润0.81亿元,同比增长30.52％。2023Q1毛利率/净利率分为54.00％/28.07％,同比变动+4.65/+4.76个pct,盈利能力提升主要系:1)存量业务占比增加;2)干气密封占比增加。2023年经营目标:2023年预计实现营收13.51亿,同比增长11.22％;归母净利润3.50亿,同比增长13.23％。

   多业务板块取得突破。分业务看,机械密封/干气密封及控制系统/橡塑密封/特种阀门/机械密封辅助系统/零配件/密封产品修复营收分别为4.05/3.03/1.14/0.99/0.95/0.80/0.71亿元,同比变动+13.72％/+17.86％/-5.65％/+27.25％/-32.16％/+11.58％/+0.34％。机械密封板块,石油化工领域新上项目以化工项目为主,干气密封产品收入占比提升,国际业务、核电业务收入提升;橡塑密封板块,子公司优泰科橡塑密封业务受进口原材料价格上涨、市场需求下降等外部因素影响,矿山、盾构领域降幅明显,但国际市场收入增速较快,同比增长超20％;特种泵及阀门板块,公司旋转喷射泵业务营收和新签订单同比继续上升,营业收入突破4000万元,子公司新地佩尔营收增速明显。

   核电密封国产替代持续推进,国际业务增长迅速。核电业务方面,公司2022年核电业务营收突破5000万元,实现核主泵静压轴封的实际应用,存量方面,公司签订中核集团、中广核集团旗下多项核主泵机械密封国产化项目订单,取得秦山核电、方家山核电等蒸汽阀门密封国产化订单,大力推进国产化进程;增量方面,签订田湾、徐大堡、三澳、昌江、陆丰等10台机组订单。国际业务方面,公司国际业务订单创新高,全年新签订单超1亿元,营业收入超7000万元,尤其是压缩机干气密封配套订单增长迅速。公司先后通过三菱、英格索兰公司认证,未来公司国际业务将保持高速增长。

   风险提示:石化领域投资不及预期;新领域突破不及预期;行业竞争加剧。

   投资建议:考虑到国内炼油新增项目放缓,天然气管线业务进展缓慢,我们下调2023-25年归母净利润至3.68/4.44/5.32亿元(23/24前值为4.04/4.96亿元),对应PE26/22/18倍,维持"买入"评级。