西藏矿业(000762):锂价下行导致业绩承压,盐湖开发持续推进

2022＆1Q23业绩小幅低于我们预期

   4月27日,公司公布2022＆1Q23业绩,2022年实现营业收入22.09亿元,同比+243.0％,归母净利润7.95亿元,同比+467.5％,扣非后的归母净利润7.75亿元,同比+594.2％。公司1Q23实现营业收入9004万元,同比-74.5％,环比-90.0％,归母净利润1740万元,同比-86.8％,环比-94.5％,扣非后的归母净利润867万元,同比-93.1％,环比-97.2％。

   价格方面,锂盐市场价格下滑影响精矿销售价格。从市场价格看,2022年碳酸锂价格维持高位带动公司锂精矿售价提升,根据亚洲金属网,2022年电池级碳酸锂含税均价为48.7万元/吨,同比+306％,我们测算2022年公司锂精矿单吨售价为17.8万元/吨。1Q23国内电池级碳酸锂均价为39.9万元/吨,环比-29％,锂盐价格持续下行或将导致年内锂精矿产品售价降低。

   产销量方面,锂精矿延迟销售,一期技改产能增量逐步释放。公司在3Q22的锂精矿受到疫情影响延迟出货,集中于4Q22销售,2022年公司整体生产锂精矿9937吨,环比+10％。1Q23公司受到市场需求疲软影响减少锂精矿销售,我们预期扎布耶一期的技改将在2023年带来产量的持续增长。

   成本方面,公司单吨锂精矿生产成本维持较低水平。扎布耶一期技改项目带动公司锂精矿产品的质量提升和成本降低,我们测算公司2022年单吨锂精矿生产成本约9110元/吨。

   发展趋势

   万吨锂盐项目略有延期,产能增长规划清晰。受到疫情影响,公司与东华科技签署补充协议,将项目机械竣工时间调整为2024年3月30日。电力配套方面,公司万吨锂盐供能项目于2022年7月确定宝武清能为中标单位,并签订服务合同规划供能项目与主体项目同步投产。公司产能增长规划清晰,2023-2025年,公司规划建设万吨级氢氧化锂项目和第二个万吨电池级碳酸锂项目,进一步提高公司的总锂盐产能至3-5万吨/年,百吨氢氧化锂中试厂房已经开始基础施工,规划于2023年12月底前项目结题。

   盈利预测与估值

   由于锂价下行速度超预期和扎布耶盐湖开发进度低于预期,我们下调2023年净利润53％至5.8亿元并引入2024年净利润8.0亿元,当前股价对应2023/2024年29.4/21.4倍P/E。维持跑赢行业评级,由于扎布耶盐湖开发进度低于预期,但是已经在估值中有所反映,我们基于P/E估值法下调目标31.9％至39.42元,对应35.2倍2023年市盈率和25.6倍2024年市盈率,较当前股价有19.6％％的上行空间。

   风险

   扎布耶盐湖开发不及预期;西藏盐湖整合低于预期;锂价下行超预期。